2004年下半年投资策略（2004.07.02） 

央视国际 (2004年07月05日 14:06)

　　主持人：雨　霏

　　嘉　宾：陈　东 中国银河证券研究中心主任

　　高善文 光大证券研究所首席经济学家

　　主持人：要说现在最热的事一个就是天气，另一个恐怕就是欧洲杯足球赛，足球赛分为上下半场，但是真正的转机或者说决定胜负往往是在下半场，进入7月份作为证券投资者也同样面临着下半年的投资决策选择，我们今天要关注的话题也就是今年投资策略的问题，演播室邀请到的嘉宾一位是中国银河证券研究中心主任陈东先生，一位是特地从上海赶到我们北京演播室的光大证券研究所首席经济学家高善文先生，你好，欢迎两位来到我们演播室。今天也希望在这里能够给我们投资者下半年的投资策略提出你们的建议和投资的依据，我知道前几天银河证券召开了2004年下半年投资策略报告会，陈先生当时你在会上，我想知道银河证券这方面观点是什么？

　　陈 东：我们的观点基本上持续我们年初的观点，现在从一个中长期周期来看中国股市还处在由熊市向牛市演变的过渡阶段，这里面有两个特征，一个市场活跃度在不断提高，表现在今年的高点比去年高，我们预测今年低点也比去年要高，第二在这个过渡当中还会表现出非常复杂的反复性。

　　主持人：其实银河对下半年的整体判断是一个过渡期，我知道高先生你在业内非常有名，主要是因为在投资策略方向的分析很独到，不知道光大证券对下半年投资策略又是怎么看的？

　　高善文：名气肯定没有，从我们光大证券角度来看中国经济不大可能硬着陆，基于经济处于强劲复苏基本背景下考虑到市场出现的充分调整，在投资品和消费品之间我们更看好投资品，在产业链上中下游之间我们更看好上游。

　　主持人：我们看到光大证券更侧重于对行业分析，刚才我们看到是两位嘉宾所代表的他们来自机构的观点，我们的编辑也收集和整理了像华夏、中信、国泰君安和申银万国四大券商下半年投资策略观点，我们一起来看一下。

　　华夏证券认为资金面的紧张将成为影响市场的主要因素，在未来一段时间内市场自我修正的特性将逐渐显现，选择公司比选择行业更为重要，投资应该更关注企业增长，无论是大盘蓝筹还是小盘成长，只要有合理的投资内涵都应纳入视野之中。中信证券认为市场转为上升的具体时间目前还有较强的不确定性，大盘蓝筹仍是市场的核心资产，但分化也势在必行，业绩增长的可持续性将成为新的判断之一，另外瓶颈产业及其相关公司的股票将成为未来行情发展的主要动力。申银万国认为市场在3季度将形成一波反弹，但上游制造业业绩增速的回落将导致目前市场的估值水平面临下调压力，下半年的投资策略建议基金投资者重新布局，差异化的选择核心资产，非基金投资者利用反弹减仓，规避上游行业的减速风险。国泰君安认为下半年市场将步入渐进康复阶段，当前股市属于一种与宏观调控相匹配的结构性调整范畴，市场对调控力度的预期也直接影响到股市的进一步表现，目前大盘已经进入到防御性、战略性建仓阶段。

　　主持人：以上是一些机构的观点，作为中小投资者对下半年的市场行情又是如何看待，带着这个问题我们的记者到证券营业部进行了问卷调查。

　　姜霞（记者）：今天我来到了位于北京东直门南大街的华夏证券营业部，这个证券营业部是目前北京规模较大的一家营业部，营业部的负责人告诉我目前营业部的股东开户数达到了10万多户，平常每天在这个地方做现场交易的投资者有三五百人，面对下半年的市场行情，投资者有什么样的看法，今天我在这里以发放问卷的形式进行调查采访。

　　在证券营业部工作人员的帮助下记者在营业部里共发放100份调查问卷，收回了80份问卷，问卷涉及下半年市场走势、看好行业、投资策略以及投资信心等五个方面的问，你认为下半年市场的整体走势将是怎样的，42.5%的投资者选择了探底盘升，只有7.5%的投资者选择有级别行情，你认为下半年影响市场走势最主要因素是什么，77.5%的投资者选择了国家宏观调控政策，下半年你最看好的板块或行业是什么，40%的投资者选择了能源电力，30%的投资者选择了消费升级型行业，下半年你的投资策略将以哪种方式为主，50%的投资者选择短线操作，30%选择中线操作，15%选择长线操作，你对下半年的股市投资信心如何，有47.5%的投资者选择了谨慎乐观，不看好的占到27.5%。

　　主持人：除了对投资者的调查我们还在网上对71家券商和咨询机构发放了问卷调查，我们再来看看这项调查的结果。

　　我们对71家券商和咨询机构业内人士进行的调查结果如下，对半年市场的整体走势的调查结果表明，有44%的机构投资者认为后市将会呈现箱体震荡格局，32%的机构投资者认为将会出现探底盘升，下半年影响股市最主要因素调查结果显示有66%的机构还是认为应该是国家宏观调控政策，占据被调查者中绝大多数，仅有5%选择了是小企业板块，对下半年看好的板块选择最多的是消费升级型行业，但它也只占到35%，调查结果表明在这个问题上出现了明显分化，下半年应采取哪种投资方式，对这个问题有53%的机构投资者认为应该短线操作，39%的机构认为采取中线比较好，仅有8%的机构选择了长线，对于如何看待中小企业板块虽然有40%的机构认为风险大于机会，但是认为没有机会仅占7%。

　　主持人：通过上面一系列调查之后我们发现不论是中小投资者还是证券机构对一些问题的看法是趋同的，比如说大家都比较看好消费升级型行业和能源电力行业，比如说50%的个人和机构投资者都是选择了短线投资策略，另外66%的机构和77%的个人投资者都认为国家宏观调控政策是影响下半年市场行情最主要因素，对这样一个调查结果不知道两位嘉宾，你们是不是认同？

　　陈 东：基本认同，但是在行业选择里面我们对消费升级行业我们意见有所不同。

　　主持人：你更看好哪个行业？

　　陈 东：刚才调研里面说到能源电力我们是看好的，总体而言我们比较看好上游瓶颈行业，像煤、电、油这些行业。

　　主持人：其他你们都认同？

　　陈 东：其他我们都认同。

　　主持人：高先生？

　　高善文：我基本认同调查的结果，但是我觉得在投资策略操作上如果大盘能维持一个箱体震荡的走势，短期操作是一个比较恰当的应对策略，如果探底盘升是一个更可能的走势，也许投资的眼光要放得更长远一点。

　　主持人：我注意到关于热点行业来讲大家比较趋同像消费升级行业，但是光大刚才谈到可能更侧重于投资上游一些行业也是出现不同行业？

　　陈 东：是这样。

　　主持人：还有一点我注意到对下半年行情的判断个人投资者和机构之间出现了很大的分歧，营业部中小投资者大多认为下半年是一个探低盘升的行情，机构大多认为是箱体震荡，高先生你的观点是什么？

　　高善文：我个人觉得更可能是探底盘升。

　　主持人：为什么这样讲？

　　高善文：从中国经济基本面角度来观察，除非中国经济在未来一两年时间里出现硬着陆，现在来看这方面可能性应该非常小，在中国经济可能实现成功软着陆背景下，我们观察现在国有规模以上国有企业的赢利状况并根据历史数据对未来赢利状况进行一个外推，我们发现中国企业赢利状况现在处在90年代以来最好的水平，并且这样一个水平有可能在未来几年时间得以在比较长的时间里面继续维持下去，在这样一个背景下如果我们看现在的通过股票价格指数所表现的股市定价无论是静态市盈率还是动态市盈率现在都处在历史上最低的水平，非常接近历史最低水平，平均股价已经处于历史上最低水平，一方面在经济基本上企业赢利状况非常好并且有可能在比较长的时间里面继续维持比较高的水平，另外一点股票市场的定价处在有史以来的最低水平，我们觉得基本面同市场定价出现背离在长期内是不大可能继续维持，要结束这种背离可能有两种结局，一种结局是宏观层面上企业赢利的显著恶化，另外一种就是市场定价的调整，由于我们觉得宏观层面企业赢利状况在未来一两年时间里出现显著恶化的可能性是很小的，所以我们觉得市场可能出现更大的价格调整。

　　主持人：你觉得什么时候探底，什么时候盘升？

　　高善文：我觉得探底盘升很大程度上取决于宏观经济政策以及宏观经济走势本身不确定性被解除以后。

　　主持人：陈先生你在这3个当中要选哪个，刚才我注意到银河证券认为由熊到牛过渡，过渡期有多长，我们在今年能看到牛角、牛头、牛的全貌？

　　陈 东：先说第一个我会选择1+2，先是探底回升，然后再箱体震荡，为什么这么讲，刚才我也同意高博士观点，一方面股市有基本面支撑，宏观经济软着陆预期加上我们上市公司整体业绩在2004年依然还会有一个增长，这样我觉得支撑股市会对上半年过度下跌行情进行一个反弹修正，我们要看到资金面还是比较紧，宏观经济调控还有一定不确定，再加上资本市场制度性缺陷所造成的，遗留问题处理需要付出一定成本，这种情况下我们反弹是有限，反弹完以后会进入震荡蓄势盘整过渡性行情特征，刚才你问什么样的过渡牛市条件成熟，过渡到牛市我认为一个方面就是国务院9点意见要得到真正全面彻底落实，第二以后我们国家宏观经济能够得到稳定健康的发展，另外有个很重要因素，当我们违规资金撤出股市以后，新的健康阳光基金进入股市，像保险资金这样逐步入市，我想这几个条件到位以后我觉得牛市条件才会成熟。

　　主持人：刚才两位嘉宾都不约而同提到宏观调控对下半年行情影响，而且我注意到高先生提到宏观调控对下半年的影响还存在许多不确定性，不确定性又体现在哪里？

　　高善文：现在回头来看在经济基本面和市场定价之间存在巨大背离，意味着市场在为某种风险支付了很大溢价，这样的风险是什么，回头来看应该说与宏观经济政策本身以及在宏观经济政策影响下，短期内经济走势本身存在一个不确定性，以及这两种不确定性导致股市出现较大幅度调整情况下，许多机构投资者资金面受到了很大了负面影响。

　　主持人：我们刚才分析了宏观调控政策对下半年行情影响不确定性，而且我们还看到周三美联储刚刚宣布要加息0.25个百分点。今天香港金融管理局也宣布提高贴现利率0.25个百分点，我们知道利率是影响股市走势非常重要因素，有关专家对此有什么样的看法，我们来看看记者的采访。

　　吴晓求 中国人民大学金融与证券研究所所长：我觉得加息的可能性不是特别大，因为这主要有两种原因，一个是我们的经济过热还没有到全面过热的这样的一个阶段，也就是说通过结构性调整就可以了，加上通胀，好像没有一个恶性的表现，第二个就是说加息会对我们的汇率政策8.2几的这种汇率水平带来新的压力，而且带来新的压力以后会进一步加大央行的基础货币的投放规模，这样有可能会进一步地发挥和刺激通胀。

　　巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长：目前来看宏观调控已有的效果已经非常明显，所以说从国内经济走势来看短期内加息的必要性并不明显，但从中期来看虽然全球经济逐步走向快速的增长，从中期来看中国的利率走向可能会走向一个上升的周期。

　　贺强 中央财经大学证券期货研究所所长：我认为在目前没有必要非常急于加息，急于提高利率，我认为现在最主要的是需要保持经济的稳定，保持股市的稳定。

　　主持人：通过采访我们看到专家一致认为短期内加息可能性并不大，谈到看好的行业两位观点也是有所不同，陈先生比较看好上游瓶颈行业，为什么？

　　陈 东：瓶颈类，大家都知道，煤电油运紧张情况到明年甚至后年才能缓解，估计对这行业因素比较明朗一点，这是一个原因，另外一个我们看好的行业，这轮超跌宏观经济调节下来的行业经过价值重估以后可能存在机会，不见得有些行业受宏观经济影响那么大，重估以后可能会有价值，为什么我们对消费类升级行业不是说特别看好，主要原因我们认为一个是我们国家消费领域总是不温不火，各种原因不温不火，在消费品价格方面我们觉得上游产品上涨因素很难传到下游消费行业，另外消费行业它只是供应生产很快，所以从目前来看我们还看不到整个消费行业供大于求局面会有一个根本性改变，但是在局面可能有个别的子行业会有短暂供不应求局面，整体来说还不会有那种情况。

　　主持人：高先生你看好的行业？

　　高善文：我们更看好自然资源类行业，特别是在产业链条中上游行业，主要原因两条，一条从短期来看我们觉得中国经济不大可能出现硬着陆，从更长的角度来看我们相信中国正经历着一个快速重工业化，这样一个重工业化，自从英国工业革命以后如此大规模经济工业化，如此大规模人口在如此短时间内要实现工业化，人类经济体系迄今为止是没有承受过这样大的压力，这样巨大的压力我觉得重要的最深刻的可能首先表现在对自然资源供给的压力，因为尽管需求在短期内可以期望会出现一个非常强劲的增长，但是自然资源的供给能力在比较长的时间里面很难期望它的供给能力能够跟得上企业的增长速度。

　　主持人：另外中小企业板它的出现也成为许多机构在下半年投资策略研究报告当中专门提炼出的问题，但是这几天中小企业板表现确实让我们意识到风险和机会并存，不知道银河证券对中小企业板下半年的机会和风险又怎么看待？

　　陈 东：我们总体看中小企业板目前还不是股权能够全流通真正意义上的创业板，应该讲跟主板有很多的相似之处，这样我们对中小企业板看法它仍然避免不了像主板市场所存在的系统性风险和制度性风险，对中小企业板上市公司进行评估对主板很多评估方法还是适用的，只不过我们稍微看到盘子比较小，稍带点高科技含量，有一定成长性股票行业。

　　主持人：感谢两位嘉宾给我们进行的分析，总结以上嘉宾的观点，我们看到要想真正见到牛市行情身影恐怕还要等待一段时间，特别是作为影响下半年行情主要因素，宏观政策也给投资者心理多了一份考验，与此同时我们也看到应该听取专家一些建议，把握住一些行业和板块所酝酿的机会，同时有效回避风险，让我们一同来期待牛市行情的到来。

责编：小荷 　来源：CCTV.com