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“请进来”与“走出去”（2004.06.09）
央视国际 2004年06月10日 13:37
主持人：罗晓芳
嘉 宾：左小蕾 博士 银河证券首席经济学家
嘉 宾：银国宏 华夏证券研究所总经理助理
主持人：我来介绍一下嘉宾，一位是银河证券首席经济学家左小蕾博士，你好，一位是华夏证券研究所总经理助理银国宏先生，你好。QFII从推出到现在已经有一年半时间，根据权威部门最新表态QDII离我们也不再遥远，如果将QFII比做证券的请进来，QDII就好比是走出去，今天我们探讨的话题是如果请进来与走出去并存的话会给我们股市带来什么，不知道大家注意到没有QFII推出的时候可以说声势比较大，受到关注程度也比较高，但是现在似乎是悄无声息，我们觉得和我们投资人预期也有一定距离，也有人对QFII理财提出了一些质疑，对这些质疑我想知道两位的观点，左博士你是什么样的看法？
左小蕾：我认为看我们市场上气氛是怎么预期的，如果预期它是进来给我们资金推出市场，给我们发展证券市场，来做一些这样的预期我觉得不太合理，不太现实，因为资本是追求利润的，QFII进来以后他也是要赚钱的，从他主观赚钱愿望出发，它可以会来一些价值投资手段，制造蓝筹股概念，制造发现一些价值投资股票，这样客观上可能会对我们市场上投资理念整体改变，但是我们不能够对他们有一些不切实际的像圣诞老人给我们送礼物这种帮我们整理证券市场，推动证券市场这样一些预期，所以我们要平和认识市场进入，他们也对中国市场并不了解，他们也是来尝试的，所以他们有犯错误的时候，他们可能有深一脚浅一脚情况并不奇怪。
主持人：你觉得我们应该调整一下我们自己的期望值，做一个平和期望不至于失望，银先生有没有不同看法，你认为我们对QFII质疑看法有没有道理？
银国宏：我觉得这种质疑也没有什么太需要去多说，因为我觉得QFII所做的一件事情，它面对开放市场进行投资行为，给我们面对QDII是一个很好的启示，即使这样成熟的投资者他在看好中国经济时候它的投资也是非常谨慎，根据我们研究海外资金投资中国它是有它的投资顺序，首先海外上市中国企业，其次会关注B股定价比较低品种，最后通过QFII进入中国市场，同时他投资规模在它全球配置也是相对比例比较小的，面对一个开放市场是按照自己有目标有节制有选择进入市场，我想这是一个很好的范例。
主持人：我们可以质疑它，但是他们有自己的规则，这是你的看法，市场对QFII的种种质疑，国家有关主管部门又是怎么看的，我们采访了国家外汇管理局资本项目管理司司长邹林。
邹林：作为一个境外和机构投资人他对中国的市场确实有一个了解熟悉的过程，任何一个机构投资人进来的时候都会允许他有这么一段时间，对市场进行观察和研究，但是这个时间到底多少合适，如果进来的钱长期作为银行存款保留，这和我们当初引进QFII的初衷应该是违背的，这也是我们不鼓励的，实施QFII制度只是资本项目可兑换和资本市场开放的一个步骤，到目前为止中国还没有达到资本市场完全开放的地步，应该是一个循序渐进的过程。
主持人：以上采访日期是6月2日，仅仅在几天之后新华社发表了关于QDII即将出台的消息，QFII让市场产生了质疑，那如果QDII推出后将对我们股市产生什么影响。就这个问题我们首先对71家券商和咨询机构业内人士进行了调查，我们来看看结果，我们看到有32.8%的人认为会对资金产生一定影响，有31.3%的人认为对股价结构产生影响，28.4%的人认为是心理影响，7.5%的人认为投资理念有些影响，从调查结果中我们看到有相当一部分被调查者比较关心QDII对资金面影响，这里有一个比喻现在如果把沪深市场比做一个比较高的沙堆，因为它市盈率比较高，香港市场就是一个沙堆旁一个比较矮的沙堆，QDII就像两个之间的漏斗，如果QDII推出沙子就会不断从高的往低的流，这也是我们投资人比较担心的问题，问一下左博士，你认为这个比如形象吗，会不会出现那种局面？
左小蕾：要很好解释这个问题，我觉得首先我们要解释一下QDII核心内容是什么，QDII大家不要有误区，它不是一个资本项目完全开放，不是人民币完全可兑换概念，QFII和QDII同样都是在一个国家有资本管制的情况下领取有限制外国投资者向国内投资，这点漏斗的比喻是形象的，但是有一个东西不成立，它不会不停的从高的地方往低的地方流，因为我们现在有一个基本上考虑，QDII不会超出QFII的资金，QFII现在市场上17亿，不会超出它这个漏斗最多漏出去17亿美元资金，所以它是不必要有这样的顾虑，所以这个也是跟刚才调查的道理市场上影响比如中我们也看到，从我的观点来看我认为心理因素是主要的，因为既然这个资金是有限制的，同时有一个假设就是沙不停的漏，一定是资金能够完全自由流动，但是我们现在不是完全可以自由流动，所以一直流出去不成立，所以不必有太大顾虑。
主持人：有一个管制，也就是说出去的资金不能大于请进来的资金，可以算一下17亿美金乘以8.27就是130-140亿人民币，所以左博士认为这个量不大，不必过于担心，我们还有一个担心，刚才调查中说的股价结构调整，因为我们看到有些同样股票两个市场价格差别很大，会不会带来价格下调预期？
银国宏：应该说我个人认为股价结构调整QDII推出以后对A股市场影响最大的一个方面，为什么这么讲体现理念上差异，在成熟市场中它是优质优价、劣质劣价定价理念，在国内市场来讲这种理念体现非常不清晰，我们看一下这张图，这张图可以看到在香港市场大型股只有18点几倍市盈率，小型股有60余倍市盈率，这是一个相对定价概念，我们再去看一下绝对定价，在香港市场惠丰控股绝对股价在100多元以上，同时它拥有很多股价在1元以下的先股，这种差距按照我们沪深A股市场股价结构来讲，股价的股票也不足40元，股价最低的股票除了现在三板市场特别转让板市场上出现这种先股情况以外，在A股市场这种股价结构也在3元左右，这样一种情况对比来讲我们估价优质优价、劣质劣价这种理念没有充分体现出来，如果我们将来这种理念接轨未来股价结构市场调整肯定是非常剧烈的，我想再往回追一下，我们首先提到国际化后来出来03年结构性上涨，出来好股票不断上涨差股票下跌，这种结构特征大盘可能会继续延续下去股价结构调整。
主持人：你觉得这个影响是实质性的，是值得我们关注的。
银国宏：也是我们挖掘机会一个基本思路。
主持人：我们也非常重视QDII推出会对我们心理造成什么样的影响，左博士我们觉得在股市上新的影响有时候比实际影响更容易放大，更容易被市场所利用，你怎么看待这个问题？
左小蕾：我认为市场近期大家对QDII还不够完全理解，这种心理因素对市场影响应该是蛮明显的，实际上就是说对QDII市场近期刚才银先生说的是对的，从长期来说它确实有价值调整影响，但是近期来说就像我们刚才说的，股价调整是因为资金流动造成的，中间如果进行股价结构完全调整需要资金不断支撑，资金从高的地方往低的地方整体进行调整，但是现在有限制这个假设不成立，所以它不可能一直进行调整，所以这个恐惧在近期应该不是可以放大。还有一个就是说股价结构比价效应，实际上两个股票市场结构永远不会完全一样，平均市盈率只能说明平均水平，其实有些股票有可比性，有些股票价格还不具备一定可比性，这种情况下QDII它是发生资金流动，投资者具体进行投资的时候进行个别的处理深度分析。
主持人：这种心理影响确实是有，但是没有必要放大成惊慌造成对投资过大影响，QDII消息对香港市场影响我们也非常关注，香港投资者和业内人士又有什么样的反应，我们电话采访了本栏目香港市场观察员蒋有衡。
香港是在上周末有听到QDII会出台的消息，这对本周港股继续反弹起到推波助澜作用，并成为吸引部分资金进入香港的催化剂，但这并非是这波大反弹主要原因，从5月18日第一个反弹日到今天为止的16个交易日中恒指升了12天，国企指数升了11天，恒指从低点到今天收市已大升13%，国企指数更是急升22%，从另一方面看在5月17日低点时三大估压，美国加息、中国红桥、油价新高都已基本在大跌后得到反应，随后美元继续下跌以及人民币升值预期，再度成为焦点都吸引部分资金重回香港等亚洲股市，始于投资者QDII传言反应基本上以平常心对待，因为该讨论在一年以前早已讨论过了，而且这根本是迟早会发生的事。
主持人：蒋有衡评价认为近期港股上涨和QDII并没有直接关系，这认为市场对QDII消息已经有一些准备，接下来我们关心QDII实施之后我们的选股选行业理念会不会有些变化，银先生你是怎么认为的？
银国宏：我觉得在选产业和公司时要客观评价产业在一个经济当中地位，比如我们内陆主导产业是制造业，从经济发展阶段来讲比较有优势是上游和基础产业，从香港来讲它是地产金融服务业，投资首选经济主导产业，其次来讲要看产业发展周期，同样产业在美国可能是衰退性产业，在中国可能是成长性产业，因此我们首先要选择成长阶段，甚至公司来讲我们觉得根据我们研究，就市盈率市净率静态指标估值来讲，同样具有相当一批公司香港市场具有比较优势，从数量来讲与1300多家内地A股上市公司来讲比例略少一点，大概只有百分之十几。
主持人：我们知道QFII和QDII绝对不只是一些资金引进来走出去的问题，它的意义其实是非常深远的，左博士你怎么看待它的意义？
左小蕾：我觉得资金进出不是主要问题，最重要的是中国经济在全球化一体化过程中，中国经济对外依存度已经达到很高程度40-60%。金融行业应该融入国际舞台，学会按照国际规则运行对经济贡献，从另外一个角度来说也给我们投资者提供一个更广阔空间，更大机会，怎么样进行全球性资产配置，使资产有一个更安全更稳定全球收益，我觉得从这个角度来说有他很大的施展空间作用。
主持人：有一个国际化视野国际化资产配置这个对我们中国资本市场来说是最为关键的重要意义，感谢两位嘉宾，接下来我们再来看看其他媒体对于QFII和QDII又是如何评价的。
媒体链接：
解放日报撰文，QDII的推出将出现资本的“北水南调”，它将为中国资本走向世界提供一个合法的、制度化的通道。
深圳商报撰文，QDII带来的是对未来A股和国际接轨的一种心理预期。虽然并不能简单地说接轨就意味着价格趋同，“接轨”是A股市场暂时的心痛。
证券市场周刊撰文，QDII和QFII的“双刃剑”效应，将可能导致从内地流出的资金远远超过限额。这才是真正冲击内地证券市场的主要因素。
深圳特区报撰文，QDII和QFII只是一枚硬币的正反面，实际上管理层引进双Q的目的是引进理性的投资思维。
主持人：今天我们探讨了QFII与QDII，我们的题目是：请进来走出去，最后祝你投资路上一路走好。
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