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谁在影响你的交易（2004.06.08）
央视国际 2004年06月09日 13:30
主持人：罗晓芳
嘉 宾：何基报 博士 深圳证券交易所研究员
嘉 宾：陈浩 北京浩鸿明凯管理技术有限公司董事长
主持人：首先我介绍一下何博士，何博士长期从事行为金融学研究，尤其是研究投资者交易行为，为了做好这个究竟他追踪了三年，将近一万个投资者账户，掌握了一手的交易资料和数据，所以我认为他的结论意义非常，尤其对我们投资人交易是有启示作用，何博士请你先给我们说说你的研究成果，究竟研究出什么样的结论？
何基报：我们研究了一些公司基本面不同的因素对投资者影响，发现价格变化、成交量变化以及大盘走势，重大政策和事件等对投资者产生重要影响，其中对机构投资者和小投资者影响还是不一样，还有投资者亏损状况影响他买卖决定还是持有决定最重要的变量。
主持人：何博士研究成果就是投资者买卖股票决定性的因素到不是公司基本面，反而是公司基本面之外的东西，而且机构和个人还不一样，接下来请教一下陈先生，陈先生是我们栏目的老嘉宾，而且对投资心理学颇有研究，陈先生很多人说你是陈医生，投资心理医生，我觉得你对投资者心理投资行为有些研究，你认为何博士究竟有什么样的价值？
陈 浩：股市归纳起来也就是三个角色，一个是投资对象、上市公司，还有一个是监管者，证监会、交易所角色，然后就是投资者，一共就三个角色，如果你研究股市你把这三个角色搞清楚了，上市公司搞清楚了，管理层搞清楚了，再把投资者搞清楚了，整个市场就清楚了，实际上何博士研究方向长期是整个市场投资者比较忽略的一个方向，光关注基本面、政策环境，却忘了你应该关注市场投资主体，因为股价涨和跌它是投资者买上去或卖下去，所以究竟投资者在什么情况下会做什么事情，实际上等于找到理解市场一把新钥匙，除此之外我们究竟投资行为学和研究心理学可不是当医生，我们都是投资者，我们重要的是发生市场一些投资机会，比如说如果由于心理学原因和行为学原因，市场整体投资者都在犯一个错误，这就是你的投资机会，因为这个东西非常重要。
主持人：我们进入我们的正题，何博士，你说的第一个就是投资者盈亏状况对他的买卖影响非常大，具体谈一谈？
何基报：我们发现当盈亏账面亏损不是很大，比如说亏损面30%的时候，这时候小投资者一般把股票掐在手里不会卖出去，这时候大投资者机构投资者资金规模比较大的投资者，它思路不一样，它倾向卖出股票，如果一旦亏损达到一定程度，更严重，亏损面超过30%，这时候大投资者一般赶快卖出止损。
主持人：这个结论挺有趣，陈先生你怎么理解？
陈 浩：整个市场上不同，投资者在处理自己被套牢股票，我们经常说其实中小投资者也明白，一旦股票做错了是应该止损的，但是现实中经过何先生对上万个投资者统计表明，大户浅套止损，中户深套止损，散户不止损，这是现实，实际上更多散户几乎没有发生过真正意义上把自己股票方向做错了，更正错误规避风险操作，真正的散户这么长时间都没有挣钱，我想就是原因。
主持人：不是机构更理智一些，散户觉得如果抛掉以后承认自己的错误，认赔了，所以导致这种结果？
陈 浩：我想这是人的某种心理的一种自然反应，因为人一被套牢之后，首先想到我还没有希望，不是想到我现在需要采取什么样的措施，另外机构投资者和一些大户在投资中，他来到这个市场他就预先制定各种原则，比如我们每只股票都有明确止损线，然后它只要过了止损线就一刀切，不管三七二十一就卖了，虽然这样做不见得完全合理，但是很难想象一个大投资机构能够出现25元买股票5元卖出这种格局，它永远不可能被深度套牢，它只能说我这把做输了而已。
主持人：我们再说下面一个影响因素，你刚才说价格波动因素也非常重要，再详细跟我们说说怎么波动怎么影响？
何基报：个股价格涨跌幅对投资者影响还是蛮大的，对持有股票投资者来讲如果他发现他的股票市场价与买入成本进行比较，如果他发现他是盈利的，这时候如果市场价格继续涨，一般来讲倾向迟早卖出。
主持人：买了一只股票结果它涨了你就很快的卖，机构呢？
何基报：机构对这种行为也有这种倾向，但是他要远远小于小投资者倾向。
主持人：如果下跌会怎么样？
何基报：持续下跌他会观望一段时间，但是再持续下跌，小投资者当初继续持有想法，一直跌老是跌下去当初想法可能就动摇了。
主持人：研究成果就是说散户买了股票涨了一点就卖了，跌了反而不卖了，陈先生再分析一下？
陈 浩：这一条我们已经把它用于捕捉市场判断股票持仓者性质，说白了这只股票到底是散户大量持有还是机构大量持有，刚才何博士说了，散户行为模式是只要获利了就大量抛出，假如我们设想一个相反情况，如果一只股票投资者盈利却没有看到大量抛出，说明什么问题，总结就是如果没有出现股票投资者盈利大量被抛出情况就说明这只股票散户没有，所以我们平时使用倒着这条规则，也就是说我们说的抛利不抛的筹码是主力的筹码，是基金的筹码。
主持人：陈先生提醒我们这个究竟结论可以来判断一下持筹人的性质究竟是机构持得比较多，还是散户持有比较多，我们等于把研究成果当作一个研究工具来使用，何博士我们看到你的研究就是形态趋势对投资者投资买卖非常大影响，体现在哪些方面？
何基报：在实际操作中投资者一般买入价格和市场价格进行比较，同时他也关注行情变化，行情变化有涨有跌，趋势变化也是蛮重要的，如果投资者发现过去一段时间股票，过去3个月是先涨了后跌了，这时候对持有股票投资者来讲他们对一般倾向继续持有不愿意卖出，但是对选择卖出和买入的投资者来讲，这时候大投资者和小投资者交易策略是不一样的，大投资者一般倾向于抛出股票，小投资者一般倾向买入。
主持人：看来一段时间内趋势形态对投资人投资也是有一些影响的，陈先生你怎么理解这个表现？
陈 浩：这个其实深层次是中一个原因，中小投资者嘉宾在短线采用涨了就抛原则，中线其实中长期追高位，中长期在股价下跌很低时候先跌后涨，在3个月中线趋势内，先跌后涨反而不愿意拿这种股票，先涨很多再回调反而愿意拿这种股票，所以中小投资者关注点主要是反了，短线上反了，中线也反了，中线其实我们做的就是中线的价格差，只有先跌下来了，然后再中线涨上去了，你才能获得这一段空间，但是何博士也说了，如果你要先跌下来，他就不愿意要这只股票，实际上背后中小投资者先跌下来过程中被套了，一旦被套一涨他就解套他就抛了，所以后来我们发现先跌后涨如果产生巨大散户抛压，如果这只股票随后能够强势横盘说明机构把散户的筹码给拿走了，成了有一种特殊形态是这个样子，很有意思。
主持人：散户和机构博弈非常值得研究，还有一点何博士谈到指数涨跌对投资者投资个股影响也非常大，结论是怎样的？
何基报：我们发现小投资者来说他持有股票的时候，一般采取持续性效应，大盘涨了我继续持有，跌了卖出，小投资者尤其关注近期大盘指数变化，大投资者来讲我们关注长期指数变化，我们发现前3个月到12个之前指数变化对它都是有影响。
主持人：其实大盘指数和个股往往不是正相关，为什么投资者还这么关注这个指数炒个股，这是怎么回事？
陈 浩：这点说起来也蛮有意思蛮复杂的，在大部分时候个股跟大盘它是连动的，一定程度关注大盘这并不能算错，但是恰恰是一些最该入场的时候是大盘跌了很长时间，所谓下跌末期，这个时候由于大盘下跌掩护部分个股上涨，所以何博士发现个股上涨投资者不热它，他去关注大盘下跌，这件事情其实我们学习何博士研究报告最终还是提醒投资者应该辩证的处理这些问题，不能眼光就盯在大盘上，也可能恰恰由于大盘下跌给你提供个股投资机会，看大盘你就把它忽略掉，等大盘好了进来了扭着一看个股我又进不去了，所以两方面都踩不到点上。
主持人：大盘指数是要看的，但是绝对不是你决定买卖因素，只是一个参考。
陈 浩：是分什么时候看，重要的是一个大盘长期上涨之后，下跌的转折点是必须要看，或者是长期下跌之后转入上涨的转折点要看，已经转折中间就要大反弹。
主持人：我们今天究竟投资行为学，研究投资心理学最重要的还是想对我们广大投资人交易有借鉴，最后请两位对投资人来点建议？
何基报：我想在这里面小投资者和大投资者交易的反差，我们发现小投资者应该来说要调整行为偏差，当你亏的时候不要老是迟迟不放，应该理性一些，止损一些，其他一些策略，比如抛这只股票再选择其他投资机会。
主持人：应该更明智一些，对投资人建议，陈先生？
陈 浩：我想是这样的，投资者应该通过对投资者自身理解学会预测投资者下一阶段他要干什么，如果你发现投资者整体上可能犯同一个错误的时候，你的投资机会就来了。
主持人：在大家共同犯的错误中寻找一些可能盈利机会。
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