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今日论坛：内冷外热的国债市场（2004.05.25）
央视国际 2004年05月26日 10:55
主持人：雨 霏
嘉 宾：李志强 中信证券债券高级分析师
主持人：从4月12日到4月30日十几天时间交易所国债指数下跌6.25%，这是历史平均跌幅最大的一次，我们也发现债券市场出现一个现象，债券市场大幅下跌过程中外资机构却是在大举进入证券国债，野村证券QFII额度的60%也就是将近3000万美元购买国债，其它的QFII也是有30%左右额度进入国债市场，外资为什么会突然间青睐国债，今天我们就邀请了中信证券债券高级分析师李志强先生来探讨这个话题，首先我想请你简单概括一下今年上半年国债市场究竟是一个什么样的状况？
李志强：今年头四个月债券市场处在持续下跌过程中，1到3月份是一个缓跌过程，4 月份出现急跌，目前处在急跌后的反弹过程中。
主持人：实际上国债市场在今年上半年出现这样连续变化，我们记者统计了一组数字更能说明问题，我们一起来看一下。
今年前五个月国债走势：
今年年初由于人们普遍存在对人民币升息的预期，国债的发行和交易都受到了一定制约，国债二级市场出现持续的大幅下滑，时至4月央行出台了包括上调整存款准备金率在内的一系列紧缩货币政策，使人们对升息预期更加强烈，债市因此大幅跳水连创下跌记录，据统计从4月12日到4月30日交易所国债指数下跌6.25%，市值蒸发200亿，为历史平均跌幅最大，长期债券整体跌幅相对较大，集中国债0213在4月29日收于71.4元，这创下交易所国债交易历史最低价格，在此期间上证企业债指数跌幅更是达到7.32%，到了4月底由于普遍被预期的升息并没有出现，而且国家所采取的宏观调控已初显成效，自此国债市场出现了小幅反弹，截至今天交易所国债指数收于93.5点，较最低点上升了2.62%，但是在100元以上的国债品种目前只剩下3只。
主持人：我们看到国内投资者大举抛售国债，也就造成国债市场大幅下跌，这就产生一个问题，有卖的就有买的，现在关注的就是究竟是谁在接盘国内投资者卖出的这些国债，我们先来听一听德意志银行亚洲区高级债券分析师冯思果的看法。
冯思果（德意志银行亚洲区高级债券分析师）：最近大家都比较关注QFII投资者是否增加了对中国人民币国债的投资，据我的观察这确实是有增加的趋势，在大概20亿美元的QFII投资量里面，我觉得有相当一部分是放在了中国人民币国债投资。
主持人：李先生从你所掌握的信息分析来看是不是也说明了外资机构不仅对大幅下跌国债确实热情高涨，而且已经出手？
李志强：确实是这样，与国内投资者相比，外资投资者对国债投资热情是比较高的，根据中国国债公司的登记统计1到4月份有相当多的机构投入大量资金在二级市场上买入国债，以汇丰银行上海分行为例，它在1到4月份投入92亿人民币在银行间市场买入国债，即便在国债市场大幅下跌4月份它也是投入将近17亿元人民币买入国债。
主持人：这只是汇丰银行一家，还有其他许多外资机构。刚才李先生所提供的数字来看确实证实了外资机构在国债暴跌当中疯狂的购买行为，它们的原因又在哪里，我们再来听听德意志银行亚洲区高级债券分析师冯思果的看法。
冯思果（德意志银行亚洲区高级债券分析师）：我觉得这增加有可能是有三个原因，第一个原因就是股票市场最近相当不稳定，特别是大中华区的股票市场有了相当大的下跌情况，第二就是经过今年前四五个月的国债市场的下跌过程，中国国债回报率有了大幅上升，已经远远超过了同期美国国债回报率，使得中国国债回报率对外国投资者更具有吸引力，第三是外国投资者QFII投资者对中国央行能够运用一种比以往更加稳健和逐步的措施，来放缓经济是更具有信心。
主持人：我想不管对任何投资者来说，投资行为简单的目的就是为了赚钱，刚才冯思果谈到他们购买国债的3个原因可以赚到钱，你认为外资购买国债是凭什么来达到自己的目的？
李志强：我认为外资机构大量购入国债应该说一个主要的原因是预计人民币在未来一段时间会升值，要成为人民币升值受益者，投资国债尤其是中短期国债，风险比较低，无疑是一个最佳的选择，其次还有一个原因目前我国国债尤其是中短期国债，在5年期以下国债收益率水平与其他一些国债相比，与美国中短期国债相比，收益率能高1个百分点以上，这也是其中一个原因，但是我认为这是一个次要原因，主要原因还是对人民币升值原因。
主持人：在对德意志银行亚洲区高级债券分析师冯思果的采访中，他还告诉说目前投资国债外资投资者有两种投资行为，我们来看一下。
冯思果（德意志银行亚洲区高级债券分析师）：我觉得主要是有两种投资者，一种是中长期投资者，这种投资者的特点是他们购买债券不做过多的避险安排，基本上会做到到期持有，以获得债券回报率加上未来人民币升值的好处，另外一种投资者是只是利用人民币远期汇约进行有效避险，从而取得国内人民币债券回报率和国外人民币远期市场回报率的差价投资。
主持人：同样是赚钱但是却采取两种不同投资行为，反映出他们一种什么心态？
李志强：我认为他们之所以采取两种不同的投资策略，主要是反应它的风险承受能力不同，一部分投资者因为人民币升值毕竟预期有一定不确定性，一部分投资者选择现在锁定风险，同时也锁定收益，这部分应该属于战术性投资者，另外一部分投资者风险承受能力比较强，它选择现在不锁定风险，因为锁定风险同时锁定收益，使预期收益维持在比较低的水平，它现在不锁定风险，这种投资者是一种长期投资者，属于一种战略性投资者，我觉得主要是风险承受能力不同所造成的。
主持人：也是他们对人民币升值预期可能有不同的看法，对于外资这种投资行为，专家又是如何看待，就这个问题我们采访了财政部财科研究所所长贾康博士，我们来听听他的观点。
贾康博士（财政部财科研究所所长 ）：这是在我们加入WTO和金融市场进一步开放以后，合乎经济运动自身特点的一个必然现象，这些外资机构认为有这样的市场机会，他们这种具体的行为应该说是属于一种他们的理性选择，在不违反金融市场规则的情况下，可能也没有什么大惊小怪的必要，但是确实值得我们来研究探讨它给我们的一些启示。要跟踪分析我们没有看到很大机会的事情他们却看到了似乎是很大机会，但对管理者来说也要注意分析跟踪研究这种现象，我们金融方面的管理，政策的引导应该是适应市场经济的发展，金融深化、金融产品多样化等，应该由粗到细来做得越来越周全。
主持人：在贾康博士看来外资机构投资行为是一种理性而且也是必然的选择，李志强其实我们看到外资机构这处抢购和境内机构抛售形成一个鲜明对比，对境内这些机构投资者会有些什么启示，是不是意味着他们错失了一些投资好机会？
李志强：我认为不是这样的，因为国内投资者跟外资他们在判断债券市场投资价格基础是不一样的，外资投资者它可以从人民币升值中获得一块收益，国内投资者是无法从人民币升值当中获得收益的，因此当境外投资者觉得债券市场收益率已经具有一定投资价值，而国内投资者可能觉得这个收益率还不够高，还希望债券市场能够继续再跌一跌，这就是一个很大区别，但是我觉得有一点国内投资者可以借鉴，外资投资者在买入人民币国债同时使得外汇远期交易来锁定风险，同时也锁定收益，境内投资者应该说在以后投资当中多注意利用一些金融衍生产品，国内虽然金融衍生产品比较少，但是最近推出开放式回购也可以算做一种避险工具，在以后投资中多注意运用这种衍生产品来回避投资风险，这觉得这点国内投资者可以从境外投资者行为当中借鉴。
主持人：如果对我们普通投资者观察外资机构举动来讲，他们可能更关心将来国债市场受他们这些举动会不会有些变化影响？
李志强：我认为会的，因为外资它投入大量资金无论在一级市场申购新国债，还是在二级市场买入国债，都会对债券市场价格形成一定支撑，作为境内机构投资者在判断债券市场走势时候，比如说以前对债券市场下跌幅度有一个判断，现在因为外资因素在里面，就应该对下跌幅度做修正，下跌可能不像原来预期那么深，同时在反弹时，由于外资介入可能反弹高度比较以前会有所增加，我认为这是很重要的一点。
主持人：你刚才提到今年上半年国债市场是出现一个从缓跌到急跌到目前反弹阶段，你认为接下来国债市场走势可能会是一个什么样的状况？
李志强：应该说这个比较难判断，但是我的观点就是目前这个反弹可能会持续1个月左右，到6月中当下一个月CPI程序出来之前，这个反弹可能都有望延续，但是因为5月份CPI可能增长率会比较高一些，这个对债券市场可能会形成一个比较大的压力，届时这个反弹可能延续可能性比较小。
主持人：是不是说现在对于普通者可能非常想进行国债市场投资，目前就是一个很好的介入机会？
李志强：我觉得对于一个投资者，如果他能够接受一个3%左右年收益率，同时他手中的资金能够进行比较长期的投资，对于这样的投资者我建议可以买入一些期限比较短，我指的是在5年以下，最好是在3年左右或以下的国债品种，持有到期我们测算这个年收益率大概有3%左右，对于这种投资者我们认为是比较合适的，风险比较低。
主持人：我想影响到下一步国债市场发展可能外资机构行为是一方面，但是不是主要因素，除了关注像你刚才提到CPI指数之外，其他还有什么因素？
李志强：除了关注刚才提到CPI之外，还有两个方面因素需要关注，一个要关注宏观经济增长数据当中投资增长速度，如果二季度统计数据出来以后投资增长速度居高不下，这个必然会促使央行采取一些紧缩手段，这个对债券市场是非常不利的，另外要关注美联储在加息方面的动作，如果美联储采取加息手段，这个对中国债券市场也会构成一定压力，主要是这两方面。
主持人：感谢李先生进行的分析。
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