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投资关注： 把握低市盈率下的机会（2004.05.21）
央视国际 2004年05月24日 11:26
记者：罗晓芳
嘉宾：王 凯 华夏证券
王学峰 宏源证券
主持人：随着沪深股市一个半月的深幅的调整，市场出现了一个现象，引起了我们的关注，就是沪深两市平均市盈率正在大幅下降，如果按照2003年年报计算目前市盈率不足30倍，已经创下了8年来的最低，如果按照2004年一季度的季报动态市盈率计算更是创下了21倍的历史低点，怎么看待这个现象，从市盈率看市场是不是又一次到了底部，对投资者人来说是不是也到了逢低吸纳的好时候？今天我们节目关注的重点，根据交易所统计截至昨天收盘沪市市盈率是28.56倍，深市市盈率是30.19倍，两市平均市盈率是跌破了30倍，可以说市场悄悄创下了8的以来的最低点，我想跟嘉宾沟通一下，为什么大盘还在1500点多的时候市盈率却已经跌到了这么低的水平？
王 凯：从目前情况来看同样点位市盈率不相同，从目前来看市盈率比较低，原因两个方面，第一上市公司业绩在持续增长，我们可以假设一下在股票不变的情况下业绩增长必然是整体市盈率下降，第二从目前整体的市场情况来看，低市盈率股票都集中在大盘股上，这类股票在整个提出的计算方法上，权重占比较多，所以这类股票比重比较大使整体市盈率也出现下降。
主持人：王学峰投资人有一点不太明白，为什么市盈率创下8年来的新低，而指数还在1500点上？
王学峰：指数现在目前是1500点，我们算加权平均市盈率刚才讲了30倍，从近8年情况看现在来讲是一个低点，但是由于现在1500点市场当中这些股票和前期1300最低点的时候大盘市场当中所有的股票发生了比较大的变化，因为股票的家数的有所增加，在加上现在交易所在结算股指办法跟前期有所不同，所以随着股票增加，股指跟前期相比会有一定变化，我想也是一个原因。
主持人：还有一种计算口径，就是按照季报动态市盈率计算，这样算出来的结果目前市盈率是21倍，这个21倍应该说是历史新的低点，因为根据统计此前市盈率最低是23倍，发现在1994年，当时上证指数是325点，这里我们做了一个统计图表，大家看一下大屏幕，它描述了5年以不定期上证指数在各个点位相对市盈率状况，对应市盈率是这样，从图表可以看到几次低点的时候平均市盈率都在大约30倍左右，随后总是能够展开一轮不少的行情，按照这个来算这次市盈率已经跌破了30倍，是不是意味着又一次底部机会的到来，王学峰你是什么观点？
王学峰：我觉得用市盈率这个指数来衡量投资机会，如果它是一个全面指标我想这是不对的，应该只是其中一个指标，而且是很重要的一个指标，从刚才这张图上也可以看到从30倍到60倍对应的股指可能是从原来的1300到现在1500到2001年股指最高点2245，也就是说市盈率可以衡量市场风险释放程度，反过来说市盈率可以衡量市场风险积聚程度，随着市盈率增高投资者持股风险肯定是在增加，到现在大盘从前期平均市盈率40倍左右下跌到现在30倍左右，市场风险肯定是有所释放的，但是我觉得释放到30倍就是一个可以买股的区域，还是要根据现在整个现在市场主导方面，主导现在市场因素是什么，这点来看它只能是一个辅助性指标。
主持人：在历史上曾经出现过到30倍就建底的情况，我们想探讨一下目前30倍和以前30倍有什么不同，王凯你认为不同在哪里？
王 凯：从目前情况来看同样是30倍市盈率我们跟以前比较，细心投资者可以发现不同地方还是比较明显，在以往30倍时候上海市场最低市盈率股票可能在15倍左右，也没有低于10倍以下，但是从这次情况来看，同样是30倍，最低1500点左右，最低的市盈率实际上是在7倍，10倍以下，也有不下十几只股票，从这点来看低的市盈率同样平均市盈率，但是低的市盈率更低了，在同样新投资者会发现高的市盈率也是一样更高，也就是说到1500点的时候我们现在市盈率整体上下幅度经以前大得多，也就是说市盈率之间绩差分布拉开了。
主持人：你刚才说到有的股票它的市盈率是7倍，10几倍这样挺多的，有10几只，我们是不是应该分行业寻找机会，某些行业是不是你认为已经非常具有投资价值？
王 凯：是这样的，因为从市盈率本身情况来看低的市盈率并不一定代表比较好的投资价值，高的市盈率未必没有投资机会，高低市盈率形成既有行业本身发展前景原因，也有历史投资习惯形成，这一点投资者应该区别对待。
主持人：王学峰你认为目前的机会，尤其是行业的机会有没有特别集中表现在哪些方面？
王学峰：其实市场当中不同的板块，不同的行业它的市盈率在投资者心中有一个可接受标准，我是这样称的，比如钢铁股，钢铁股目前市盈率是15倍，应该说和其他行业相比15倍市盈率偏低，现在大盘市盈率是30倍，有一半差距，是不是就是说有一半差距我现在买钢铁股肯定就能赚钱，这到未必，因为包括钢铁、软件类股票投资者在长期投资过程中，对它们形成一种惯性市盈率定价看法，比如说钢铁股到20倍市盈率我们觉得高，反之像一些软件股票，哪怕它现在市盈率是60倍，我可能也觉得它还有继续投资可能性，这里有一个我觉得成熟性行业，成熟性板块和成长性板块之间市盈率标准是不一样的，在国外成熟企业已经过了创业期和成长期企业，它的市盈率就是10倍，这种股票这种企业在市场中的价格可能就10倍市盈率价格，反过来讲像我们国家很多企业处在我们国家经济转轨时期，它这个企业有可能获得超常规成长性，这种企业它的市盈率比现在平均市盈率偏高一些，也是应该得到投资者认同，相反我到觉得很多的投资机会或投资收益机会反倒在这类股票当中。
主持人：王学峰的观点就是我们不能够用绝对的眼光来看市盈率的绝对值。王凯现在投资人最关心还是面对这种低市盈率我们究竟怎样去找市场投资机会，你有什么看法？
王 凯：这个问题我有一个表大家可以看一下，大家现在看这个表是两个市场中最高市盈率板块和最低市盈率板块和上证走势相对对比力图，大家可以看到实际上低市盈率个股钢铁股4月份的时候跌幅反倒比较深，像高市盈率股票相反一直走势还强于上证股市，从这点我们可以看出，市盈率高低并不代表投资机会多少，实际上市场机会我们也对应风险分两种，一种是系统性风险，一种非系统性风险，大家知道现在调控主要对象就是钢铁类固定资产投资相关行业，它的系统性风险体现得比较明显，对个股来讲差异比较大，对投资者来讲如果要回避这类风险对它的市盈率适当进行调低，从这点我们看到市盈率不是投资惟一指标，还是要结合它所处的环境。
主持人：王学峰你认为为什么现在市盈率上不去，为什么市盈率往下走，是什么原因，根本原因是什么？
王学峰：其实这个道理很简单，我们只要看一下市盈率计算公式，这个公式是用市场股价除以上市公司每股收益，刚才讲了上市公司经营业绩今年以来大幅度提高，只能归结为上市公司二级市场股价没有出现大幅上涨，包括近期出现大幅这种调整。其实从投资策略来讲我认为这是典型的熊市到了末端一个体现，投资者在熊市结束牛市初端的时候往往抱一种特别谨慎的态度，反之到牛市火热的时候投资者往往却不看中市盈率高涨的指标。
主持人：看来同样的市盈率，但是熊市和牛势眼光看他不一样，王凯先生我们知道中小企业板马上就要推出了，大家也想知道它的市盈率定位究竟什么样为合适，你的观点？
王 凯：一般来讲它的市盈率可能要比大家所希望市盈率来高一些，因为中小企业板更注重上市公司成长性，成长性上市公司在股价上会有一个溢价，要高于它的正常股值，这点体现在市盈率上是比较高的。
主持人：你认为它的区间会是？
王 凯：我想它的区间应该在40倍以上。
主持人：总结一下今天的探讨就是说目前低市盈率并不代表目前必然投资价值，但是它可以给我们提供很好的投资机会，投资者可以注意市盈率在不同行业分化现象，结合成长性等其它指标才能把握好自己投资的机会和结果。
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