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年报后行情将如何演绎（2004.05.11）
央视国际 2004年05月14日 17:47
主持人：雨 霏
嘉 宾：董 晨 华夏证券研究所副所长
嘉 宾：陈 浩 北京浩鸿明凯管理技术有限公司董事长
主持人：我们简单给我们总结一下2003年年报行情有什么样的特点值得我们关注。
董 晨：从年初以来到现在可以说价值投资理念还是贯穿整个始终，我们看一下这张图，从这张图上看出如果你年初投资股票分成绩优股、绩差股、可送转股，到现在为止实际上送转比例比较高的股票回报是挺可观的，就算从4月份开始关注股票下降来讲也是绩差股业绩出现亏损的股票下跌幅度是非常大的，在这里可以显示出整个绩优股投资在这里还是非常强劲的，值得我们重点关注，我相信这条思路还会继续贯穿下去。
陈 浩：我补充一下数据，因为我关注的被各方机构重仓持有的股票，包括基金，在这些股票中价格依然低于内在价值在这一轮下跌从4月8日之后就跌了13.94%，另外如果价格还在平衡区域但是略微偏高的平均股价下跌17%左右，而这种已经被认为是价格偏离价值的平均下跌21%，在随后下跌次序中如果你要结合机构对它的关注程度发现它跟价值关联度更高，也就是说并不是说机构有这只股票它就不下跌，反而是有这只股票价格离普跌得最凶，从这个角度来说认为价值仍然是一个决定股价大致的方向，这一个没有问题。
主持人：实际上价值理念是贯穿年报行情展开主线？
陈 浩：我们认为实际上在未来两三年行情中你可以考虑宏观因素，但是落实到微观股票仍然是以这个为线索，而不会脱离价值回头再去搞一些漠须有的概念。
董 晨：实际上宏观也是价值，因为你经济紧缩或扩张了，对上市公司价值有很大影响，系统性风险整个下跌实际上也是对价值正常反应，在国外也是这样的，这是非常正常的，这轮股市下跌也可以说是价值投资进一步深化体现。
主持人：不管年报演绎如何精彩，毕竟它已经成为过去，现在大家最关心目前股价和业绩出现背离情况下，年报行情过去之后接下来市场将会怎么走？
陈 浩：接下来仍然是不同时期有不同时期主题或者叫主要矛盾，甚至说5月份的主要矛盾是什么，是资金面，由于宏观调控原因本来跟股市无关的银行各种政策金额涉及最凶仍然是股市，也就是说宏观调控如果没有取得比较可观的成果之前资金面是偏紧的，这制约了价值发掘过程，所以当它成为主要矛盾个股之间相互比较只是比谁跌得更少，这个价值是这么排序的，而不能保证任何一只股票是可以有很稳定的抗跌性，这个主要矛盾降为次要矛盾之后，市场会重新开始价值发掘，在这里面首先会寻找哪些我们管它叫受伤状态或者叫高价值超跌状态一些个股完成一些反弹，之后是怎么回事，可能争议说已经有两个月了，后面也就不清楚了。
主持人：接下来影响到市场走势非常重要因素是资金问题影响时间大约是两个月左右？
陈 浩：这个不好说，因为我们一般强调不要试图去估计这个时间，因为资金它直接会反应到市场，你可以看成交量，也可以看活跃股票市值，通过这些东西立刻折射出现在资金面是不是有好转的迹象，股市它从来不会说突然出现什么事情，所有的东西都有迹象，我还是建议大家密切关注一句老话成交量的变化，这样就可以知道资金面的变化，另外对于政策尤其是这段时间强调应该保持密切的追踪，今天你们报了这么多的政策，以后天天看《中国证券》一定也能看到很多关于政策上最核心的演绎，这些政策里面调调会有些潜移默化的变化，把握这些变化，同时把握资金折射出来一些交易信息基本上可以。
主持人：董先生认为接下来影响到市场因素资金面、宏观政策问题，除了这个之外？
董 晨：关键要看趋势会不会发生变化，尤其是刚才陈总说到的，如果资金面紧张或者政策趋紧，是不是已经达到了顶峰，会不会在未来出现一些对冲的措施，物极必反。如果现在还没有达到顶峰实际上目前市场投资环境还是不好的，除此之外我认为还有两个因素，一个就是上市公司业绩现在非常好了，去年就比前年增长30%多，一季度又比去年一季度增长40%多，是不是业绩达到最高峰，因为紧缩政策直接会影响很多绩优股业绩。如果是最高峰要回落，最高峰是一个盘整状态不会再进一步业绩高增长，我想它投资价值会有某种程度丧失，另一方面股价是不是在以前已经得到非常充分的表现，我相信指数总共才涨1800点，股价实际上并不是充分，这点我想大家都是认同。综合这三方面因素，如果说去年价值投资，可以它投资环境打一百分，我想今年可能就是60-70分左右。即便在将来出现对冲经济过度紧缩适度宽松政策，我相信今年整个投资环境跟去年会有很大不一样。
主持人：刚才一直在说陈先生也提到，我们每天都在分析宏观政策，分析一些说法是不是发生一些变化，市场对它反应也是非常敏感，宏观调控真是那么重要吗，一定对市场会有这么大影响？
陈 浩：你看是什么背景下进行宏观调控，中国股市经过长时间扩融，盘子越来越大，最近又面临着从去年11月份开始要启动一轮牛势，理论上这时候市场是最缺钱的，因为到现在我们盘点，股市内部的存量资金至今没有超过96年12月，也就是说整个社会发给股市的钱，96年就发这么多钱，到现在好容易刚把这些钱拿回来，股市搞了一些价值投资，结果银这么一抽股市又没钱了，这就是说市场毕竟是金融市场，没钱什么磨也转不起来，调别的不敢说，但是银根抽紧利率的变化对股市的影响是直截了当的，没有分歧的影响。
主持人：巧妇难为无米之炊？
陈 浩：另一方面我也希望是这样的，因为大家老在关心的时候可能会产生过度悲观，这到也不必，还可以捕捉另外一个东西，股市如果外部的资金进不来，股市还有一个存量，这个存量使劲的萎缩是件坏事，但是萎缩到底再没交易了，实际上又回到股市原有的资金状况下，到那个时候也不害怕了，以前有这些钱能支撑点位，现在有这些钱还能支撑这些点位，其实股市下跌空间也不是特别大。
主持人：董先生你是怎么看待这个问题，你觉得调控过程当中可能受影响的行业会是哪个行业？
董 晨：现在来看是一些过热的行业，实际上我觉得这里面主要是大家对宏观政策预期没有想象它会这么紧缩，主要原因是据我个人观点，我观察来讲现在来看很多投资机构包括基金经理主要还是自上而下，如果你去钢铁企业调研，汽车企业去调研，你会发现一片欣欣向荣大家都很乐观，对未来预期非常好，在这情况下你不可能对这种股票持卖出态度，所以当宏观政策下来以后你也会发现这样的企业仍然会欣欣向荣，这里面会出现某种程度误差，在一些机构机构在调整他们对这些问题的看法，某些结构调整如果他结合比较密切逐渐会适应目前整个中国投资环境，我相信当它们调整到位以后，对于目前比较紧缩的环境仍然能够找到很好的投资品种，并且在里面获利，应该说在目前这么低的市盈率。股价跌得这么凶的情况下是不难找到投资品种的。
主持人：确实目前这个市盈率已经是96年以来第一次低于30，而且我们联想到报的一条消息美林国际成为第13家QFII，在大家对市场观望态度的时候境外投资者又来了，大家在想目前这个点位是不是又是一个建仓的好时机？
董 晨：这确实是个建仓的好时机，但是据我所知可能很多人都没有钱。
主持人：套在里边。
董 晨：市场往往是这样，当你认为这个地方非常好的时候实际上你已经被套住，这个地方你觉得该出货了，你受到乐观气氛影响你根本不会去出货，这里面我觉得目前市场正处在超跌状态，但是环境还没有完全改善，正是因为这种情况大家卖出有了理由，卖出的理由正是别人发掘价值的过程。
主持人：陈先生觉得？
陈 浩：至于QFII我到是觉得大家也不能把他们的话当真，因为你前一段时间也出了很多QFII红转蓝股票事情，这个市场投资主体目前还是主要的大券商和基金，所以要关注主要还是关注他们我觉得更好一些，在这点上散户也用不着去打听，股市现在提供观察窗，在股市接下来的走势中因为大家心态已经变坏，结果在底部筑底抗跌，甚至有中高位不下跌股票可能是未来基金发作新一轮行情所重点关注品种，所以下跌不全是坏事，它能让这些股票被机构关注程度水落石出，所以这个记住还是要用的。
主持人：所以下跌过程往往也孕育新的机会？
陈 浩：对。
董 晨：这里面实际上是一个结构调整，因为我们都知道一季度末的时候基金仓位很重，可能也是在不是特容易调整仓位情况下跌，调整完以后会出现一个可能我们认为局部牛市情况。
主持人：节目最后我总结一下两位嘉宾观点，在年报行情结束之后投资者在期望着外部投资环境有望改善过程当中，依据价值投资理念依然可能找到一些局部热点。
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