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今日视点：如何处理核心资产股
央视国际 2004年04月23日 10:18
主持人：银国宏，可以说在从去年年底开始，核心资产这个词就在我们投资者心目当中是非常的重要，而且很多人认为现在价值投资的话，应该是买这个核心资产的股票，可是最近以来这个股市的下跌又让大家对核心资产开始失望了，因为核心资产也是同样的在跟着大盘下跌。那么大盘跌到了这个时候，可能很多投资者根据一些信息觉得大盘在进行一个结构性的调整了，这个核心资产是不是该要卖了？
银国宏：实际上来讲的话，特别是遇到今天市场有一个反弹的话，大家会对这个问题会更关注，因为反弹了，特别今天钢铁什么等等都有一个好的反弹，要不要卖。那么实际上今天之所以要谈这个话题，那么首先来讲我们看这样一个大的背景。这个大的背景是什么呢，就是说之所以谈到核心资产卖不卖的问题，就是说首先核心资产是受宏观经济的影响最直接的一些公司和行业，那么首先来讲的话，如果宏观经济受到紧缩政策的影响减速了，那么它有可能影响到这些行业它的产品需求。那么如果产品需求下降的话，直接导致它的价值下降，也就是说利润率要下降，最终反映到业绩上的话，就可能业绩下降。
那么这样一来的话，我们知道我们原先是非常看好这些行业的未来业绩的增长，同时它的价格的定位现在也不是很高，如果它的业绩下降的话，那么就出现一个问题，它未来动态的市盈率会不会去走高呢，而不是我们想象中的走低。那么这样以来我们原先认为很多值得买入的品种来讲的话，就需要重新评估它的价值，因此我们首先来看一下它现在的一个定价水平。
主持人：其实就是说不同的核心资产，它所处的现状也是不一样的，我们不能一概而论。
银国宏：对，我们举三个比较典型的核心资产行业的例子，一个钢铁，一个石化，一个电力，那么实际上来讲我们从市盈率来看的话，因为钢铁是具有绝对的低市盈率的特征，决定价格也很低，那么石化和电力来讲的话，已经达到30倍和40倍，应该说是从平均水平来讲的话，比整个市场略具优势，那么这是现在的大致的一个状况，那么我们就想分析一下，未来如果股价发生变化，或者是业绩发生变化以后，它这种定价水平到底会产生什么样的变化，我们来看一下。
这是第一个假设，我们假设如果业绩下降10％但是股价没有发生变化，那么这个时候来讲我们发现它的这种市盈率水平确实是上升了，就像我们刚才讲的动态的市盈率是上升的而不是下降的，那么这个时候来讲我们发现钢铁仍然在20倍以下，那么石化是40倍多一点，电力是43倍，实际上即使我们讲业绩下降10％那么它这个动态的市盈率水平上升了以后，和现在的整个市场相比的话，也未必是非常不具有优势，应该来讲我觉得这一点，我觉得是大家必须要看清楚，它的动态市盈率即使上升，可能从这种投资价值的因素来讲也是有限的。
那么再来看第二个假设，就是说是业绩没有发生变化，但是价格下跌了10％，那么这个时候我们讲宏观经济对核心资产的影响相对比较小，因此它业绩没有变，没有增长，但是也没有下降，那么这个时候如果知道现在的这种市场状况，核心资产的价格跌下来了，那么这个时候我们发现它整个市盈率水平也有个大幅度的降低，钢铁降到15倍，石化33倍，电力35倍，这个都是远远低于市场平均水平的，我们讲它的这个时候它的定价的优势将会进一步显现。那么这样以来的话，我们就可以得出三个结论，我们看一下，第一个结论我们讲如果按照目前什么都不变的情况下，它的定价本身就具备优势，比整个市场确实好很多。那么即使业绩下降的话，它的这种核心资产的这种定价优势它也不会显出下降，因为它下降以后，整个市盈率水平的话，跟市场的平均水平它仍然具有优势，就仍然具有投资价值。
第三个结论来讲的话，就是我们刚才讲的就是如果它的业绩不上升，就保持不变它这种定价的优势也是非常明显的，这样以来的话，它的市盈率进一步降低，将成为整个市场当中的低市盈率的品种，这样以来的话，我们没有道理使这种，看到它的价格下跌，就会想到它的这种投资价格有大幅度的折扣。因此来讲的话，我们针对这样的情况，我们必须要涉及出一些应对的措施。
主持人：我们应该怎么办，是要卖还是采取一些措施？
银国宏：到底卖还是不卖，当然从我刚才的分析来讲的话，应该大家觉得应该是不卖，但是不卖的话，也有一个不卖的策略，我们怎么去不卖，首先来讲我们要有一个大的前提性的判断，这个前提性的判断，我们讲的核心资产这些行业来讲，为什么它能成为核心资产，因为它的公司是优质的。那么优质的公司来讲的话，按照整个国际市场成熟市场来讲的话，它并不是国际市场成熟市场它的市盈率之所以低，主要是指一些优质公司它获得了高定价进入了稳定阶段以后，它对整个的市盈率影响比较大，换句话说国外的成熟市场，它的股价结构是优质公司获得了很高的定价，劣质公司获得了很低的定价，那么我们现在这种股价结构调整远远还没有结束，那么我想的话，未来优质公司必将获得高定价。那么如果你艰辛这一点的话，我们现在的核心资产，里面很多的优质公司未来仍然有这种上涨的空间。
第二个来讲，我们要关注一下实际上核心资产本身它的范围和地位，是在发生变化的，这个来讲，比如我们现在从行业的角度来讲，我们看到这个有电子在一季度被增市比较多，那么医药的话，现在来讲的话，也被很多的基金公司在关注，因为它是一个非周期性的行业，除此之外还有一些不引人关注的行业，但它的这些行业龙头也成为新的核心资产，比如说像食品，饮料类的，什么五粮液呀，燕京啤酒这样的优势公司，实际上也是给予很高的关注，那么这是我们需要调整核心资产定立的应该注意的。
我们再来看一下最后实际上我们要给大家提示的，我们即使要讲不卖要不卖的策略，不卖的策略是什么呢？实际上你在这个时候，再去看整个行业定价的时候呢，你发现它的优势可能正在减弱，就没有办法从一个行业来去，只要这个行业好，全部买进来，那么现在来讲关注的是公司的优势，但是这些行业里有比较多的公司具备这种优势。所以说我们觉得像钢铁，像石化，像工程机械，尽管宏观经济这种变化可能对它产生影响，但是来讲的话，这些公司的整体定价优势是存在的。他们这些行业里具备更多的公司可以成为我们中长期投资的对象，所以说我认为这个时候卖核心资产来讲的话，未必是一种明智的选择。
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