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特别节目：债务风险高不高（2004.04.20）
央视国际 2004年04月21日 14:59
主持人：罗晓芳
嘉 宾：张连起 《中国证券》年报双榜财务顾问
主持人：在刚刚过去的一周又有133家A股上市公司公布年报，财富增加值达到490.3亿元，这些公司中有谁新进入了我们的双榜，我们先来看一下最新的统计情况，与上期不同，本期现金流榜没有出现新的变化，而财富榜中的齐鲁石化和深高速则是被两家钢铁类企业取代了，下面我们看一下第八期年报双榜。
按税前利润同比增长加值排名，截止到4月19日共有975家A公司公布了年报，其中沪市603家，深市372家。新上榜马钢股份2003年加强了新产品以及高附加值产品的营销，钢材产销量和货币回笼率均达到100%，实现了规模和效益双丰收。25.08亿元的税前利润增加值比2002年增长了522.9%，从而排在税前利润同比增加值探花位置，另一家新上市公司同样是钢铁类公司鞍钢新轧，由于技术开发的成功使公司成为国内第二家可以生产高档的轧轿车面板的钢铁企业，国内市场占有率达到18.4%，高附加值产品销售比例的扩大，加之产品价格上升带来了主营收入的大幅增加，本周以9.01亿元排名第八，榜单冠军依然是中国石化80.03亿元，宝钢股份39.87亿元继续位居榜演，华能国际本周下降一位排在第四，税前利润同比增加15.62亿元，长江电力以14.70亿元排名第五，第六名是海螺水泥11.05亿元，扬子石化9.43亿元排名第七，韶钢松山8.24亿元和长安汽车7.01亿元分别排在本排第九和第十名。
按每股经营活动现金流量净额排名，本周没有新上榜公司，冠军依然是华光股份，每股经营活动现金流量净额6.52元，波导股份每股 5.35元，位列次席，季军是华联综超每股3.76元，排在第四到第十位的公司依次是航天信息3.63元，粤美的3.43元，贵州茅台3.11元，国投电力2.82元，电广传媒2.54元，钢联股份2.46元。东方电机 2.43元。
主持人：我记得在今年的第一期财富榜中出现了5家钢铁类企业面孔，事隔七周又一次出现了钢铁企业领先财富增加值情况，这就使得钢铁战胜石化重新成为了财富榜的最大赢家，除了钢铁整个行业景气度比较高之外，这两家新上榜公司马钢股份和鞍钢新轧自身又有什么新的特点，张先生你认为这两家公司有没有共同的特点值得我们留意？
张连起：首先他们都是以生产冷轧钢板为主要产品，它的资产负债率差不太多40%左右，都受外部因素钢材市场需求旺盛，价格大幅提升，这是他们受益的原因，同时他们内部在产能上结构调整上都分别有不同成绩，像马钢股份，它的冷轧薄板项目以及配套项目，另外它每吨耗能下降，尽管煤炭也上涨，但是它的成本上升速度远低于主营业务增长力度，我们看到鞍钢冷轧产品结构中有两个产品，一个是厚板，一个是现材，这两个毛利率都大幅提升，像厚板它的毛利率是29%，比2002年涨了1.7，现材是14.5，也涨两倍多，应该说内部结构的变化以及产品结构调整是他们上榜原因。
主持人：上周公布了133家公司年报，你认为我们从财务的角度看整体有什么样的特点？
张连起：应该说上周上市公司财务状况和经营成果整体上有下降，从本周看有一个特点，就是注册会计师发表不干净审计意见概率提高，就会使得上市公司有购买审计意见意图，什么叫购买审计意见，通过一些手段或者利益诱惑，希望注册会计师把不干净报告出成干净报告，或者降低不干净程度，这也是投资者在本周以及以后进程中值得注意的。
主持人：年报公布越来越靠近结尾的时候可能一些不太好的年报慢慢就出来了，要注意。
张连起：注册会计师和投资者、上市公司之间博弈加大了。
主持人：有关双榜的情况我们先介绍到这儿，年报已经接近尾声了，但是刘主编在上周年报中仍发现了不少问题，其中有一家上公司被刘主编形容为卖儿卖女，它主要是依靠卖两家子公司在去年才实现盈利，还有一家公司年报将无法在4月30日前公布，公司解释说是由于公司内部矛盾，具体是什么意思什么情况我们请刘主编详细介绍一下。
上周共有133家上市公司公布了年报，财富增加值上扬了8.7%，达到490.3亿元，我们注意到由于亏损公司年报的发布使得财富增加值上升幅度大为下降，三周来均没有超过10%。威远生化03年营业利润是负的1482万元，但是它的每股收益是正的0.01元，一举摆脱了02年每股亏损0.27元的净利，它是靠什么扭亏，实际上非常简单，靠的是1799万元投资收益，03年12月威远生化以2400万元高价卖出了北京、深圳两家子公司股权，投资收益高达1246万元，收益率超过100%，这的确是难得一遇的非经常性高溢价，经营亏损不是公司的常态，但扭亏和持续盈利一定是主业经营的常态。子公司的家数是有限的，即使是有幸高价卖儿卖妇女也有穷尽的时候，靠主业经营扭亏才是真功夫。年报披露通常控股之间未设独立董事，这正是有些令人惊奇，翻阅年报公司治理部分通程控股解释公司已制定了独立董事制度，有关独立董事人选已基本确定，也就是说独立董事制度这个庙已经盖完了，只是选定的和尚还没到位。独立董事制度推行已将近3年，按证监会要求03年6月30日之前上市公司董事会成员中应至少包括1/3独立董事，可到现在通程控股一个独立董事都没设，独立董事制度是公司治理的一项重要内容。最近有关乐山电力独董尽职尽责的报道表明，这项制度是有成效的，看来我们的上市公司真的不应该挑战这个制度。年报显示阳光发展担保发生额总计已经达到2.1亿元，占公司净资产83.75%，大大突破了担保不得超过净资产50%的上限，这明显属于违规担保行为，如此阳光发展2.1亿元巨额担保已经使它的净资产处于承担连带责任的不确定性之中，我想啤酒花担保引发的阵痛是不应该忘记的。最后我来讲一下非年报数据，是说关于半年如期披露的问题，4月15日红河光明公告称03年年报不能在4月30日之前如期披露，公司解释由于公司新旧管理层在管理理念上分歧较大，因而无法确定年报的披露时间，这不免让人生疑，年报是上市公司重大项目，如约披露年报事关公司的声誉，除非发生不可抗力事件，否则是说不通的，及时主动向投资者交出答卷，是上市公司进行投资者关系建设的一个重要内容，希望所有上市公司年报都能如期光明起来。
主持人：刚才刘主编提到阳光发展由于担保数量过多已经使它出现可能替其他公司还款情况，这意味着这家公司已经有了比较大的债务风险，张先生你怎么看待这种风险？
张连起：担保不断像是给别人做嫁衣，拿自己的资产为别人借款提供保证，表现看起来吃亏了，实际上没有这样的事情，从人的本性来讲，上市公司本性来讲，它是为了换取什么，希望别人给自己担保，互保，这就是我们所说的上市公司互保圈，我们知道证券主管部门对担保有些限制，就是不能超过净资产50%，事实上很多公司大于净资产数倍情况，给控股股东担保更是严重违反证监会规定，如果控股子公司担保相当于自己左手担保自己右手，这显然是一个伪担保不能成立，担保事项存在重大债务风险，现在表面看起来在水下，实际上有可能给上市公司造成灭顶之灾。
主持人：它有潜在非常大风险，而且很多公司刻意隐瞒了担保的实际情况，更是让投资人摸不着头脑。
张连起：像乐山电力至少隐瞒了1个亿的担保，很有可能这些东西都会对上市公司业绩产生影响。
主持人：如果我们把它细分，债务风险又可以分成哪几类，通常有3个方面，第一个是短期债务风险，第二长期债务，最后是表外风险。能不能详细再谈一谈，我们先来谈谈短期债务风险？
张连起：短期债务风险一般情况下我们这么看，应付销售方货款、应付职工工资，尤其是应付税务局税款，应付国家税款，这些东西都需要及时通常是在一年以内，要足额支付完毕，它背后应该有资产支撑，这样一些相当于 1元负债，有多少资产超过1元以上资产，还是1元以下资产偿还，短期负债有刚性必须要还，靠什么还，靠短期资产，什么是短期资产，比如说货币资金、应收账款、存货这些东西，如果流动性不强，比如说有的货币资金有存单滞压，被限制，应付账款超过1年以上账龄，都是一些形成呆账坏账这些东西投资者要给予注意，因为这些东西可能是流动性很差，不能对负债形成支持。还有存货，如果存货都是些过时呆滞的，显然短期财务安全是比较值得怀疑的。
主持人：长期的债务风险怎么来体现？
张连起：长期债务风险很容易断定，很多所谓系，中科系出现一些陷阱都是这个原因，长期债务风险我们主要看从银行取得长期借款费用盈利是不是能归还这些借款费用，这个往往看利润，能不能保障倍数，对财务费用能不能归还，另外还有个指标需要提醒，我们从净利润中扣除一项资本成本，什么叫资本成本，我们应该把股东的投资视同为借款，按照1年期贷款利率把它算出来减掉，如果说一个企业盈利既不能付长期借款费用，更不能付股东资本利息，显然这家公司盈利就是一个不真实的，一个假盈利。
主持人：更加严格的要求，我们知道在资本负债表短期长期我们都能看到，但是表外负债确实让投资人很难判断事情？
张连起：表外风险主要四项：担保、抵押、滞压和诉讼，担保我们前面提到了，它虽然是潜在风险，但是很可能就变成现实的负债。
主持人：我想请你举例说明一下这个问题。
张连起：我们看一下四川托普年报，前面提到短期偿债能力，普遍它的指标出现恶化，存货缓慢，流动比例都下降超过50%，这家公司2003年年报披露7亿多担保，其中5亿多是违规，给控股股东和控股子公司担保，这就是它担保大量生产披露事项，其中注册会计师认为这些担保情况已经被查封的资产情况抵押担保诉讼等这些资料注册会计师无法进行判断，这就是提醒投资者需要注意的，这样的公司就存在巨额的债务风险黑洞。
主持人：谢谢张连起先生。
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