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基金地带：基金经理看市场（2004.04.19）
央视国际 2004年04月20日 16:20
主持人：雨 霏
嘉 宾：赵 航 基金普华基金经理
嘉 宾：张 兵 招商基金管理公司基金管理部副总监
主持人：我们今天为你邀请的嘉宾一位是基金普华基金经理赵航先生，一位是招商基金管理公司基金管理部副总监张兵先生，欢迎两位两来到我们节目中。在开始今天话题之前我们先一起来关注一下最近的基金净值情况，由于上周市场下跌幅度比较大，所以54只封闭式基金净值出现加速下跌，其中8只基金跌幅超过了4%，跌幅最小的基金普华净值下跌幅度也达到1.56%，在开放式基金方面整体跌幅小于封闭式基金，其中长城久恒基金净值还是有微幅上涨，其次是两只债券基金跌幅比较小，净值下跌幅度相对较大的是国联安德盛稳健、博时价值增长和中融融华基金。今天我们看到从已经公布的一些基金一季度投资组合来看，大家发现一个现象，中国联通被许多基金抛售，所以大家想知道中国联通为什么会失宠，原因是什么？
张 兵：实际上中国联通从去年得到很多基金公司的认可，今天又遭到普遍抛售，这说明基金公司在选股过程中典型例子，作为一般基金公司在投资过程中都有一个评估系统，在股票进入它的评估系统中间，基金公司一般都会持续跟踪这些股票，如果是发现这个股票它的上市公司经营情况或者它的盈利情况比预期要差，或者说其他因素使得这个股票的上升潜力不大，这时候基金就会开始减持这些股票，相对就会增持一些更有发展潜力的个股。
主持人：张先生你认为这次联通失宠的原因是不是也是因为预期达不到大家原来水平？
张 兵：我觉得联通这轮下跌最主要有两个动因，一个是公布2003年年报低于市场普遍预期，市场普遍认为它是0.13元，最后公布0.11元，这是一个原因，第二个原因联通要进行融资，前段时间融资方案没有最后确定下来，有一定不确定性，造成联通本轮下跌，我个人认为现在由于联通年报已经公布，而且融资方案现在也基本确定下来，按照市场普遍预期它今年动态每股收益04年可能会达到0.18–0.2元，我认为在4元这个价位我觉得应该重新有投资价值。
主持人：高的时候抛出去，低的时候再捡回来，也是基金的一个操作思路，一般的投资者也可以以此为借鉴来决策一下自己的策略，接下来想关注一下德隆系股票近期下跌情况。大家都在看德隆系接下来会是一个什么发展状况，作为基金经理你们在看到这样一个现象的时候，你们是怎么来看待这个事情接下来会怎么演绎，会不会也影响到你们的一些投资策略？
张 兵：德隆系股票一直以来处在虚高的位置，所以它的下跌应该是很多投资者意料之中的事，无论是基金也好，还是个人投资者也好，参与这只股票投资的面是很多小的，所以它对市场的影响不会太大。
主持人：你觉得德隆系可能因为你们也没有它的股票，所以跟自己的关系也不是很大，我想问一下赵先生你觉得像德隆系这只股票下跌，它本身事件说明什么问题，你也同意这种说法对市场影响可能不会太大，大家只是在观望而已？
赵 航：对，这点我非常同意张先生的观点，我觉得德隆系可以说是昨日繁华，现在它就代表一个庄家时代结束，庄家开个玩笑我觉得像南唐李后主一样，现在平来唉调声声哀叹说落花流水春去天上人间，这个庄家倒掉了才能像基金保险社保这些阳光资金才能重新进入市场主导这个行业，中国证券市场才能健康发展。
主持人：是不是意味着说他们倒下了，功成名就不冲上去了，因为基金很多都觉得很多基金选股思路比较趋同，对一些股票持股集中度也是比较高，对大家这种观点你们有什么解释？
赵 航：我觉得这样基金虽然跟庄家完全不一样，基金持股是有基本面支持，它们股票完全是资金推动，没有基本面支撑，但是基金持股可能在特定时候可能有一定风险，比如说在每年基金年报、半年报两次分红期间，基金重仓股票表现可能会一般，过了这段时间表现就会比较正常。
主持人：所以对于个人投资者来说可以把握住基金这种运行规律，进行适当的波段性操作，我想问一下张先生，你觉得除了选股思路不同之外，还有什么不同的地方？
张 兵：我还补充一下基金投资和专家操纵股票是有本质不同，在操作方式上因为专家它是靠资金，尽管它分成很多账户但是它中统一行动的，作为基金而言可能不同的基金它选股思路它对股票的认知程度与以及它预期这个股价所达到的高度，它都是不一样的，在相当的情况下它会出现相应的分化，所以作为一般的投资人要区分哪些机构的持股是在做股价操纵，那些是在价值投资可能存在一定难度，相应的办法就是要加强对个股的深入研究，除此之外还可以通过直接去投资基金来达到投资目的。
主持人：你在这给基金也做了一个广告，我想在关注完市场信息之后我想大家更关注政策层面的一些变化，比如说央行最近调高存款准备金率，像基金发行也是在放缓速度，政策方面发现一些变化，你觉得对市场会不会有一些什么影响？
赵 航：我觉得这个只是对市场造成短期影响，打个比方一辆车现在速度有些快，为了它不失控我提前踩一踩刹车，这个速度就会变成正常行驶，如果要是现在不踩刹车，一旦超速之后踩急刹车，这车肯定失控就翻了，我们认为这个现在这种央行短期的紧缩政策只会使本轮周期拉长，从而对整个股市牛市长期上涨我觉得更有好处。
主持人：你认为为了保障它今后更加稳定的运行进行适当小的调整。
张 兵：我同意它的看法，主要是今年我们认为央行紧缩政策始终是影响股市发展一个重要因素，其他主要从两个方面，一个是投资者担心会对市场资金供应会产生不利影响，但是我们认为今年资金面从总体上来看是相对宽裕的，所以这个影响对股市不会造成太大负面影响，从另一个角度来看布告紧缩措施主要是对投资者信心会造成一定负面影响，主要是有些投资者担心央行紧缩之后，上市公司盈利增长和它的可持续性会有一定的问题，但是从我们目前所观察的迹象来看，央行货币紧缩应该是温和的紧缩措施，目前还看不到全面紧缩的迹象。
主持人：如果我们把的市场环境或政策层面比做这条高速路，我们现在看到路况非常正常，运行很畅通，这辆运行汽车它的状况怎么样，像现在你们现在对市场认识是一个什么样的认识？
赵 航：我有这样一个观点，调整紧缩政策只是表象诱因，实质性的原因投资理念需要一个深化变化，从去年强调价值投资理念我觉得应该向更强调成长投资理念转变，按照成长性议价，按照成长性对大盘和个股进行重新估价，首先我谈一下对整体市场依据成长性股价，我们知道去年按照主流观点在开放局面下，对中国股市进行重新估值，跟国际接轨，国际上主流股市平均20倍市盈率，我们也应该20倍市盈率，我的观点就是中国股市应该相对西方股市有一个整体性议价，我的论据有两个，第一中国整体经济周期跟西方不在一个经济周期上，中国整个高速成长经济上升型，我们可以看到过去25年来我们GDP平均增长率超过9%，预期未来10年GDP增长率也不会低于6%，而美国90年代3%的平均增长率已经是高速增长，所以说中国速度增长经济应该整体成长议价，这是证据一。论据二中国股市它有一个独特的股权分置现象，解决这个问题我们按照国务院9条精神，我们应该采取补偿设全流通方案，不管采取任何方法来处理股权全流通方案，都会出现除权效应，市场整体市盈率，这样也对中国股市整个估值有一个议价，以上这两个论据我想说明一个观点，整体股市有一个议价。第二个层面个股层面，我们应该抛去它去年20倍市盈率一刀切观点，依据成长性对股票进行分层，我认为对一些高速增长新兴行业，像半导体芯片，新兴电子软硬件、网络游戏，包括未来数字电视3G等这些高速成长行业应该给一个比较高市盈率，35-50倍市盈率，对一些稳定成长性行业，比如说轿车、港口、机场、电力给一个25-35倍市盈率，像周期性行业，像钢铁、石化、有色等它就给15-25倍市盈率，这样根据成长性分层，给整个市场打开一个长升空间，这就是我对成长性议价理解。
主持人：赵先生提出他的观点，一个是理念转变，价值转变为成长，另外还存在重新定价问题，总之给我们感觉有些股票上涨是有充分理由，张先生你作为不同基金管理公司基金经理你的观点是怎么样的？
张 兵：确实是有不同的市场环境下可能会采用不同评估股票方法，在我们所使用的方法上我们更重要的关注股票它的股价变化情况，因为一个公司股票股价合理的价格到底怎么样，我们很难做一个很准确的判断，我们认为所能做的就是主要去判断它的股价变动，那些因素会形成对它的变动影响最大，我们就会根据这些因素来调整我们对股票之间的评估，从而决定我们投资股票的标准。
主持人：张先生的观点还是更侧重价值这方面，通过两位表达不同观点之后，你们今后关于基金投资策略是不是也有相应一些调整和变化？
赵 航：是这样的，会有一些相应调整，在投资紧张预期下我会更关注中下游消费行业，对上游投资品种这些行业需要一定观察。
主持人：张先生上游和下游配比是个什么样的情况？
张 兵：我们应该说更多关注在这些上市公司它对经济增长波动性敏感性是多少，另外我们会注重一些具有持续增长能力的行业和公司，我们通过对各个行业的情况比较，我们认为在目前情况下，一些机场、港口和电力公司股票持有相应的投资价值。
主持人：感谢两位嘉宾给我们今天进行分析。
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