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紧缩政策不会改变市场的长期趋势（2004.04.15）
央视国际 2004年04月15日 19:45
北京嘉宾 ：银国宏
主持人：在股市下跌的时候，投资者有很多担忧，比如刚才我们的记者也介绍到，投资者也比较担忧，央行连续调整准备金率，同时对钢铁，房地产等等这些行业的贷款的检查，究竟会对股市带来多大的影响？
银国宏：这个相当于央行发出明确的政策紧缩性信号。发出信号以后，大家肯定会有一些担心。会有什么担心呢？我们来看一下，首先，有可能担心经济增长速度会降下来，降下来以后，我们知道这一轮市场的上涨，很大程度上来自于宏观经济新增长周期的开始。第二个担心，这轮市场支撑指数走高，主要核心资产一些基础行业，这些行业和这些宏观经济增长的关联性很强，一旦增速下来，它的价格可能下跌，如果价格下跌，可能利润就会下跌。我们的第三点，核心资产它的赢利预期，也有可能降低，因为我们看好核心资产，是看好它未来的业绩的成长，如果由于紧缩政策导致这样一些成长降低，显然是非常担心的，所以说这是一个非常重要的担心。但是实际上，究竟这种担心会不会变成担心，紧缩政策会不会改变趋势。我想讲三点，首先第一点，虽然政策是紧缩的，但是实际上这种宏观调控的政策，历来都是反周期的。这是一种常态。就是这种反周期一般来讲，表现出两个特征，第一个特征，不管增长的初期也好，还是下降的初期也好，一般调控政策都是非常温和的。第二个就是在短时间改变周期的可能性不是很大。为什么说呢？实际上这种政策调控的目标不是要改变一个增长的周期，而是要希望增长更加健康，能够持续，甚至它希望拉长一个经济增长的周期。这样，我们可以有一个判断，现在的经济增长周期刚刚开始，正常来讲，应该不会因为宏观调控政策这种反周期特征，导致经济增长周期在短期内结束，这个应该是一个判断。我们来看一个典型的历史，1992年到1995年增速长期在10％以上，当时的调控政策就是升息，叫紧缩。1996到1997年的增速是下滑的，就采取降息政策，就是扩张，那么2002，2003年，就是最近，由于经济增长速度加快，就采取提高准备金率这样一些紧缩性的政策，这个也就证明我们宏观调控政策它始终是反周期的。
我们再来看一下我们讲的第二点，第二点我讲这个市场最后好不好，实际上最后并不取决于紧缩政策，还是扩张政策，也不完全取决于这种经济周期增长，还是什么，实际上根据我个人研究，主要取决于利润周期。利润周期是什么，企业利润率的好坏，是增长，还是下降，实际上有三个特点，第一个特点，我们讲利润周期与经济周期大致上是一致的。但是也经常出现差异，1999年就是这样，经济增长并不理想，但是利润增长很多。目前来看，利润处于上升的周期，就是02，03年，总体来看，目前还有一个特征，现在就是没有差异，利润和经济周期是一致的。我们可以大致看一下，1995、1998年，增速下滑，这个时候利润率下跌，周期是一致的。到1999年，到2001年，增速并不是很高，利润率上升，这是不一致的，现在同步增长，应该也是一个非常和谐的一个格局。在这样一种和谐格局之下，可能对市场，是一个比较有效的支持。因此，我觉得既然我讲股票长期趋势决定于利润周期，那么利润周期目前又是一个良性的上升的态势，那么总体而言，我觉得基于这种紧缩政策，导致市场趋势变化，可能不是一个非常顺畅的逻辑。我们再来看第三点，第三点我讲的是一个政策周期的问题，这个政策周期不是指宏观经济政策紧缩还是扩张，而指股票市场发展本身的政策，实际上市场在1999年，2000年，曾经出现抗周期上涨，因为经济并不是很理想，但是市场上涨了，就是政策周期的影响，第二，政策周期的着力点在哪儿？就在于它有可能改变整个市场投资者资金供求，资金预期，那么改变预期以后，就是资金供求关系变了，那么供求关系变了以后，有可能造成资金供大于求，那么市场自然会上涨。第三点，我们对现在这种情况做一个判断，整体来讲，目前这种资金供求关系是比较宽松的，宏观经济是比较良性的，利润周期也是上升的，整体来讲都是一致的。
因此，我们就得出这样一个结论，目前，我提到三个周期，经济周期，利润周期，政策周期，应该是空前一致的。第一个，我们可以首先来看，就是我们讲到现在这种紧缩政策，既然是一种紧缩政策，是一种反周期的，但是这种反周期我刚才分析过了，它的调控最终结果可能导致经济更加良性的增长，这种经济更加良性的增长，实际上对市场基础不是削弱，而是加强。第二点，我们讲利润的上升，那么利润上升，实际上我们刚才担心核心资产的赢利能力下降，如果经济周期不变，如果利润周期不变的话，那么核心资产的赢利就不应该出现一个太大的下降。这样一来，我觉得对现有定价至少是有支持的，而且只要拥有增长，而目前核心资产股估值仍然有优势，那么未来仍有可能再度复苏这种机会。第三个，我们看一下政策周期，我们讲现在政策环境还是向好的，市场基于这种政策周期，它的整体预期是向好的，在这种情况下，资金供求相对宽松的格局，在短期之内，不会发生转变的，因此基于以上三个理由，我个人认为我们有理由相信，市场增长趋势是向好的，对于市场短期出现的波动和调整，应该不用给予过多的担心。
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