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特别节目：年报双榜（2004.04.13）
央视国际 2004年04月14日 16:27
主持人：罗晓芳
嘉 宾：张连起 《中国证券》年报双榜财务顾问
主持人：根据统计在刚刚过去的一周又有100家A股上市公司公布了年报，财富增加值提升了3.21亿，达到了451.03亿，透过数字看特点从财务的角度张先生你认为上周公布的年报有什么新的特点，突出特点值得我们关注。
张连起：有四个特点，第一个特点相对来说比以前公告行业分散，第二个特点像上周所说的，利润增加值增长额度放缓，有5家公司呈现负增长，第三个特点我们大家都知道的银广厦被出具无法表示意见报告，重组没有着落，中小股东还在送，持续经营存在重大疑虑，第四个特点从年报披露开始到现在扭亏面增大有61家公司扭亏增盈，连续亏损公司有17家。
主持人：刚才张先生总结了上周公布100份年报所体现的突出特点，在这100家上市公司中有谁进入了我们的双榜，通过排名我们了解到最新的财富榜是没有变化的，在现金流排行中八一钢铁和新中基是退出了，取而代之是两家新上榜公司，下面我们来看看本年度第七期年报双榜。
按税前利润同比增加值排名，截至4月12日共有842家A股公司公布年报，其中沪市共532家，深市共310家，本周的税前利润同比增加值榜没有发生任何变化，第一名仍然是中国石化80.03亿元，宝钢股份39.87亿元。华能国际15.62亿元位列第三。第四到第十是长江电力14.70亿元，海螺水泥11.05亿元，扬子石化9.43亿元，韶钢松山8.24亿元，长安汽车7.01亿元，齐鲁石化6.34亿元，深高速5.93亿元。按每股经营活动现金流量净额排名，华光股份2003年合同定单大幅度上升，使产品销售量迅猛增长，6.52元/股现金流量净额来自于预收账款增加13亿元和应付账款减少8000万元，本周新上榜便排名第一，将蝉联六周榜首波导股份挤下冠军宝座，华联综超表现也令人耳目一新，3 .76元/股经营活动现金流量净额与2002年相比增幅超过了250%，这样的飞跃主要得益于新开业店铺的销售收入与本期记录一个完整的会计年度，这也正印证了那句吉祥话开业大吉，本周新上榜排名第三，波导股份本周下降一位，以5.35元/股屈居亚军。排在第四到第十名公司分别是航天信息3.63元，粤美的3.43元，贵州茅台3.11元，国投电力2.82元，电广传媒2.54 元，钢联股份2.46元，东方电机2.43元。
主持人：从现金流排行榜中我们可以看到华光股份替代已经连续六周占据榜首波导股份，华光股份成了新的冠军，这家公司为什么会有这么高的现金流，这是大家非常关心的问题，另外我们还发现在现金流增长的同时，华光股份毛利率却出现了下滑，这又是为什么，带头这些问题我们记者对华光股份总经理进行了电话采访。
记者：在上周公布的年报当中，华光股份每股现金流量高达6.52，超出了位居现金流量榜首六周波导股份，为什么会有这么好的成绩？
蒋志坚（天锡华光锅炉股份有限公司总经理）：2003年接了二三十个亿定单，定单大量要在2004年和2005年实现，我们有大量的预收货款存在，所以导致我们的现金流量增加。另外前几年我们锅炉市场不是很好的时候，我们有比较大的应收款，我们这几年加大力度把账款要回来。
记者：华光股份业绩如此之好，但是从年报中我们就可以清楚地看到，与2002年相比华光股份的毛利率下降8.69%，请问这又是什么原因呢？
蒋志坚（天锡华光锅炉股份有限公司总经理）：这个因为去年有个原因，就是去年上市后我们整个资本增大了，本来我们是1亿股的股本，现在我们增加了6000万股，所以我们的毛利率降低了，就是从2003年 1月份到12月底我们整个钢材上涨幅度在30%以上价格上涨幅度，原材料的成本大大增长，因为锅炉行业里面钢材成本占到我们整个产品成本60%左右。
主持人：刚才我们看到华光股份总经理他表示成本的上升股本的扩张是导致公司毛利率下降主要原因，对于这个原因张先生你是怎么分析和评价的？
张连起：毛利率下降跟股本规模没什么关系，主要跟原材料有关，电站锅炉，用钢材料这上个原因。
主持人： 我认为涨价是个原因，但是股本扩张不能称其为理由，还有一家东方锅炉每股现金流也是挺高超过10元，因为它是ST股，所以没有过被列入年报排行双榜中给我们感觉是不是它的现金流状况都比较好？
张连起：这是个特点，确实跟我们国家资源紧缺，跟电力相关的设备出现共同的情况，这两家锅炉华光锅炉和东方锅炉生产锅炉在分类上、参数不太一样，毛利率应该华光略低一些，但是的确现金流量非常好的时候。
主持人：我们知道商业类公司现金流一般都是比较高的，华联综超以3.76元/股经营活动现金流量排第三名，但是我们也发现前十名中只出现一家商业公司，我们想知道华联综超究竟有什么，它排行这么靠前，其他公司在排后面为什么？
张连起：首先我们看这一超市，它跟一般上市公司不同，第二它做一些调整，调整把电力部分调整，关掉两家亏损公司，新增6家入门费的公司，还做一些调整在畅销品和积压品上提升了畅销品比例，当然现金流一是可以预料的。
主持人：通过刚才张先生的分析以及记者的采访，我们对两家新上榜公司大致有了了解，对于上周公布年报，我们编辑部刘主编还发现一个突出现象，有些公司虽然表面实现赢利，但是细细分类算一个账，这些赢利让人觉得有些不踏实。具体情况还是请刘主编给大家聊一聊。
上周共有家公司公布了年报，财富增加值比上年453.01亿元，上升幅度创年报双榜开播以来的新低，仅有0.72%，原因是有近50家上市公司财务增加值比上年大幅减少。 03年经过重组后的ST美雅一举扭亏，净利润达到587万元，这与02年巨亏8亿元相比的确是一件令人高兴的事，但是ST美雅扭亏实际上既不美也不雅，它靠的是一种财务记法，就是大量转回减值准备，在ST美雅1.49亿非经常性收益中回转减值准备1.46亿元实现扭亏，如果扣除这笔转回计提，业绩应该是亏损1.43亿元，翻手减值覆手增值ST美雅计提扭亏手法却是显手，扭亏靠的是经营实力，靠斜招是不能持久的，目前两市靠非经常性损益扭亏的ST类公司已经超过10家，市场必须注意这种计提扭亏的现象。大玩坏账计提转回游戏并不仅仅是ST一族的专利，一些关键科技也不学自通，哈高科就是其中的典型，哈高科近两年业绩都是微利，一直徘徊在亏损的边缘。其秘诀就是回转坏账，02、03年两次转回减值准备避开了亏损，成为一个典型的漏网ST，这是比明亏更可怕的事情，投资者真的需要借一双慧眼了，03年明星电力每股收益0.60元/股，净利润比02年增长了31%，看上去真是一个电力明星，但是若扣除以投资收益为主2711万元非经常性损益，其净利润反而比02年下降5.2%。这真是开了一个不大不小的玩笑。近年来我国出现电荒，电力公司业绩不错，在如此大好经营背景下明星电力利润却来了一个如此相反的走势。实现令人摸不着头脑，看来行业景气度是客观的，但公司业绩并非都能与这个客观相一致。为此投资者在关注行业景气度的同时，还需要调整目光看清公司。敦煌种业是2004年1月15日上市的公司，至今还不到三个月，然而敦煌种业业绩实在是没有敦煌壁画好看，去除2500万元非经常性损益，03年业绩下降26%，一家刚刚上市的公司业绩不增反降，这点变得也太快了，在新股发审日益严格的今天是不应该发生的， 所以经常性损益可以助推业绩，但绝不是持续的业绩之源，因此在看待上市公司业绩时，一定要进行业绩分类，别对非经常迷住了双眼。
主持人：刘主编特别强调明星电力和敦煌种业都是使用非经常性损益才使得自己的年报好看一点。张先生我记得以前你在节目中也经常提到，要注意非经常性收益这个问题，觉得它迷了眼睛，是不是我们投资人如果买了这种公司的股票是否也就是意味要承担一定风险？
张连起：是的，这些公司虽然也不是非法效益或收益，但是的确，因为它是偶然的，生产经营管理跟它无关，存在性赢利质量不高，投资者应该明天只有高成长性公司才像助推火箭，你才能跟火箭一同升空。
主持人：我们知道成长性是投资人购买股票的一个非常重要的标准，成长的含义是在未来而不是现在，所以它的判断难度是很高的，你认为应该从哪些方面判断它的成长性？
张连起：从三个方面看，第一看生产经营扩张能力，第二看核心竞争力，第三看可持续增长能力。
主持人：再给我们详细谈谈这三个方面？
张连起：第一生产扩张程度，行业景气度比较好的公司，要做新的投资项目比较多，要构建新的资产，电力公司管你要新的机组，华联综超它要发展电业，能持续保证利润源源不断流入，从哪儿看，一般从募集资金使用情况看，从会计报表项目上看在建工程项目，一些投资项目。
主持人：我们再来看看第二点可持续成长能力？
张连起：可持续增长能力指未分配利润对股本支持，虽然你赚钱了，但是多出费用，当然很难增长，要看融资能力，一个企业能不能融资，融资看两方面，看是不是能增发，能配股，另外能从银行借钱，银行不知道，以后会算的，什么叫银行会算，在你正需要钱的时候银行会算，你正需要钱的时候银行不给你，下雨的时候把伞收回，大晴天才给你提供伞，因此从银行募集资金才值得，直接募集更有效。
主持人：你认为融资在企业适当时候提出来，其实对企业来讲是个好事情？
张连起：对它的成长是很有帮助的。
主持人：另外你提到核心竞争力问题，我们觉得目前市场有很多说法，竞争力这个竞争力，那个竞争力，你眼中的核心竞争力指的是什么？
张连起：核心竞争力比较广，大致有核心技术，就是技术跟别人不一样，独特品牌，公司治理企业文化大致归纳可以说这样几个字拿不走、学不来，返不去总有跟别人不一样的。
主持人：我想请你举个例子，某上市公司财务报表怎么从它的年报中看出它的成长性，举个例子。
张连起：我们以铜峰电子为例，看这张表，铜峰电子成长性指标分析，我们首先看它主营业务非常突出，主营业务收入增长率是33.07%，一年增长三成，净利润扣除三项费用指标也非常大，64.39%非常可观的数字。下面股东权益又叫资本扩张程度，也就是说上游商品资本的扩大这里面主要是赢利把它马上分掉有时候有扩张程度，8.37%也是非常好，这些数字表明铜峰电子有它独特地方，另外铜峰电子核心技术也是非常优秀的，电工三膜，放在电容器上的，公司管理通过认证等，我们不是做广告，但是公司的确有它核心竞争力和持续经营能力，以及资本持续扩张，特别是资本规模扩张都非常有序。
主持人：从公布年报中数字定量说明一些问题，还要看它拿不走的东西，这个东西我们要比较来说，在年报中这公司过去技术非常好，我们怎么中立客观来看待它？
张连起：我们一般分三个方面看，第一看它的行业景气程度，背景，行业是骗不了人的，行业有两种说法，朝阳工业，夕阳工业，另一种说法分成几个阶段，第一叫导入期，第二叫上升期，第三个成熟期，第四个衰退期，我们看上市公司所有行业经济数字阶段，像钢铁、石化自然属于上升期，另外一个角度要看什么，前三年主营业务利润增长情况，净利润增长情况，现金流量增长情况，如果前三年都是上升数据，显然成长性比较高，第三看预测性指数，看未来，买股票买未来买空间，未来预测从两方面看，有的在年报中公司报表中提出来它要投资什么，要生产什么新产品，什么样资产表明出来。看未来生产产品以及所在行业是不是持续提升的。
主持人：你说要承前要启后才能够继往开来看成长性，我觉得看历史比较容易，看未来还是要抓住一些诀窍，你有什么诀窍？
张连起：要瞄准募集资金投向，看这家公司是不是足额的及时的没有被大股东挪用的，把募集资金投到原来预计计划项目中去，并且发挥作用产生收益，第二个看上市公司投资被投资企业一些公司它的收益情况怎么样，有没有顺利返回，有没有顺利陈列下去被挪用，第三个方面看盈利预测，报告中预算执行情况怎么样，有没有超过费用预算，大致看这些我想投资者心理有一些意图。
主持人：总结一下我们今天的分析可以得出这样的结论，首先成长性是我们判断上市公司投资价值重要因素，成长性主要体现在三个方面，第一是经营规模的扩张，第二是可持续增长能力，第三是核心竞争力，最后通过持续关注行业的增长趋势，公司的信息披露以及一些可预测的信息。我们就能相对准确的判断一家公司的成长空间了。
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