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基金地带：价值投资步入深化(2004.03.29)
央视国际 2004年03月30日 16:32
主持人：罗晓芳
嘉 宾：邵 健 嘉实理财增长基金经理
嘉 宾：董 晨 华夏证券研究所副所长
主持人：我们来关注一下最新的基金净值，上周沪深股市缩量震荡整理，基金净值涨跌互限，54只封闭式基金中25只基金净值出现小幅上扬，其中基金裕阳、基金景博、基金普华位居净值涨幅前三名，在净值出现下跌的29只封闭式基金中基金天华、基金汉兴、基金汉博跌幅居前。开放式基金方面基金型基金主债券型基金净值表现出现明显分化，即使是今年以来净值增幅最大的中融融华8.52%，股票型基金中今年净值涨幅最少的鹏华行业成长也达到8.14%，就上周净值涨幅居前的华宝、宝康消费品、湘财合丰成长、金鹰成分优选，跌幅居前的是华安创新、银华优势企业和长城久恒。
主持人：在我们开始今天的话题之前，我们先请董先生说说他的一个发现，董先生把基金重仓的股票一季度市场表现做了一个统计，他有一个发现，把前100名股票涨幅分成两段，一段是50名以前的，一段是51名到100名的，这一统计就发现问题了，董先生你自己说说你的发现吧？
董 晨：根据我们统计从1月2日到上周五，前50名重仓股它的涨幅是10.7%，后50名涨幅是15.9%，这里面说明这个棕色的前50名，红色线是后50名，后50名涨幅上证指数基本类似，这里面从很多股票可以体现，前50名里面中国联通、上海汽车、上海机场、宝钢等确实是没有涨，另一方面后50只里面像天津港、赛格三星、中远航运等涨幅都是非常大，最近一段时间一直在上涨，这里面对于基金来讲核心资产对净值的目的，整个指数的贡献是小的，附属核心资产对净值甚至对上证指数做出了非常大的贡献。
主持人：我们是不是可以这样理解，总结你的话在第一季度核心蓝筹股并没有太大表现，反而落后上证指数，但是泛蓝筹概念正好是得到市场热捧。
董 晨：简单讲整个价值发现过程在不断扩张，在不断深化，真正核心价值发现可能在等待整个价值发现全面信息。
主持人：作为基金经理你有没有发现这个现象？
邵 健：我们也注意到这个现象，这个现象我理解包括这两个方面，首先我觉得我们今天研讨的主题价值投资正在趋于深化，去年我们看到在去年行情中表现比较突出的是以汽车、银行为首的五大板块，实际上从行业经济表现来看，从2002年中期起34个行业中32个行业景气度都是在持续盘升，除了五大板块之外，其他很多行业公司效应都在显著提升，估值明显低估，但是区域还是处于价值回归行情初级阶段，这样一些公司兴起说明我们投资正在趋于深化，另一方面我们注意到在基金去年持股前50名重仓股比较多的是一些周期性行业，后50名和100名中比较多的是一些成长行业，我们都知道在去年企业定价大家比较多关注静态的定价，而比较少关注企业成长性，今年成长性个股在这一阶段行情显著受到大家重视，这说明价值投资理念在趋于进一步深化。
主持人：这里我要跟投资人介绍一下，邵先生是嘉实增长基金的基金经理，嘉实增长是以投资中小盘股为主的基金，在去年行情中我们注意到嘉实增长净值增长达到18.55%，位居开放式股票型基金第二位，在现在市场热点发生一些转换和微妙变化的时候，我们想知道你的持股比例有没有一些调整，现在中小盘股占你们持股比例多少？
邵 健：这样，我们中小盘股持股比例的确已经调整，嘉实增长是国内第一只中小盘股基金，根据它的契约它的中小盘股投资比例在任何时候不低于80%，去年年底时候我们持有中小盘股比例80%左右，现在大概提高到82%左右，我们注重调查依据主要是因为今年以来我们发现更多中小盘股，无论是它们的成长性，还是风险性，相对来说仅次于其他大盘股来说都具有比较明显的优势，所以我们进一步加大了持有中小盘股的比例。
主持人：刚才两位都认为这个价值转换是价值投资深化，董先生为什么你会这么以为，其实有些不同观点认为目前核心蓝筹股不涨是对价值投资不流行，你怎么还认为反而是深化？
董 晨：今年整个大盘蓝筹股价值没有得到充分挖掘，但是会有更多股票可能它的价值比大盘蓝筹股更大，所以在资金不断渗入的时候介入一些新的品种上去，在更多的选择范围里面大家会不断比较，通过价值、股价价格、成长性，资金流入对新资金对赢利要求，不断比较大家发现有更多中小盘股，包括价值股、成长股都比大盘蓝筹股收益更大，整个热点在不断扩张，但是你会发现随着中盘股、小盘股不断上涨以后，你会发现回过头来看大盘蓝筹股，它的价值比较而言它会低估，在未来大盘蓝筹股会有一个新的发现，我认为它是价值的深化，这放在更宏观层面来对刚才为什么中小盘股才有价值，因为它的价值在去年没有得到发现，去年一年都在发现大盘蓝筹股，这里面是一个不断比较、不断发现、不断创造财富的过程。
主持人：邵先生我知道你对价值投资有自己的标准，你认为标准其实不能够太狭隘，你的观点能不能再详细说说？
邵 健：我们认为价值投资应该是英雄不问出处，无论它是大盘股、小盘股，无论是汽车、银行去年大盘，交通运输、医药、IT板块，只要企业的成长性相对比较高，成长的持续性比较好，企业的竞争力比较突出，自律结构规范，价格相对低估，投资这些股票就是价值投资，这个和大家去年所理解的主要投资5大板块和大盘股我觉得大盘股是比较狭隘的价值投资。
主持人：邵先生认为除了5朵金花之外还有很多英雄，英雄莫问出处，我有两份卷子请两问答一答，这张卷子我们可以披一下，下一步你会选择什么，选择的理由，一个是大盘蓝筹股、中盘绩优股、小盘成长股，我们看看他们两位怎么想，把卷子发给你们两位。我看到邵先生已经做了选择，亮出你的答案，我们看一看，在小盘成长股上打了一个勾，依然是做你的主业，如果你不是中小盘基金经理就可以选别的，是不是你的职业习惯？
邵 健：我认为可能未来股价上升空间，即使我不是小盘股基金经理，有可能未来股价上升空间最大的格局还是源自中小盘股，实际上我们看各个国家历史了涨得最好的股票，都是大行业中的小巨人，尤其是未来大行业中的小巨人，在行业由小变大过程中，这些公司自然会享受增长，另外由于是其中小巨人，它的竞争力、竞争优势十分突出，这是它未来在市场有可能享受到集中度提高，成长有可能会超越行业增长速度，而且对于很多行业来说边际净利润非常高，随着行业增长集中度提高，以及边际利润率提高，它们利润有很多10倍甚至上100倍上涨，到目前为止我依然认为虽然很多个股已经有很大的涨幅，但是有可能我们3、5年之后回过头来看，还是可以发现有一批中小巨人，可能它们在将来几年还是有5倍甚至更多的涨幅。
主持人：邵健是痴心不改选择中小盘成长股，而且有充分理由，来看看董先生选什么？
董 晨：中盘绩优股。
主持人：我们看到他在中盘绩优股上打了一个圈，为什么会选中盘绩优股？
董 晨：因为既然是看好的股票并不一定是涨得基金像这样大市值的机构投资者的净值贡献最大的，实际上它涨幅也比较大，实际上在头3个月已经体现出这种特征，大概盘在1个亿到2个亿之间的股票涨幅最大，对基金贡献也是最大的，你要是单讲涨幅来讲，对中小投资者介入，实际上小盘股、中盘股涨幅将来可以预见都会比较大，如果对净值贡献来讲我觉得大盘股未来还有进一步发掘空间，综合而言我觉得中盘绩优股是最具有潜力的，在今年肯定是一个最大热点。
主持人：也许小盘成长股涨幅会高一些，但是因为它的盘子小，所以对整个财富贡献有限？
董 晨：就算你是散户也不可能全部进去，因为它很小，你作为一个比较大可选择空间，中盘股是一种次优选择，虽然大盘股是最好的选择，但是大盘股发掘过于充分，中盘股是一个次优选择，但是它是现在这个状态下最好的选择。
主持人：两位的看法是两家之言，我们再来看看有机构对62位基金经理调查的结果，调查结果显示有27%看好大盘蓝筹股，29%看好中盘绩优股，29%看好小市值成长股，我这里还有一个调查39%的基金经理认为过去对于科技类、通信类以及日用消费品持仓太重，现在觉得太轻，这个是不是给我们一些启示，我们在选择一些中盘绩优、中小盘股票的时候是不是应该关注一下行业的分类？
董 晨：是这样的，从目前的基金持仓结构来看，大市值股票一般都存在基础原材料行业，这些股票从刚才展示图板看到它的涨幅也比较小，基金很可能在1季度的时候已经增加了对消费升级概念股票增仓，这些股票主要在医药、金融、食品等这些行业，但是我想提醒其实基金在选择股票上肯定是非常细分，到目前为止我想在钢铁、石化、能源等这些行业里面的选股仍然是很不充分的，这里面还有很多股票可以挖掘出来，另一方面可能很多股票存在消费升级概念延续，在这里面挖掘也是非常深化的。
主持人：邵先生谈谈你们在哪边挖掘？
邵 健：这块我们观点也是和董先生比较类似，我们也是选择一些比较细分的行业，像医药行业，我们前期是有比较多配置，但是其实在这样一个在大行业里面我们关注是这种早期原料要和名优中药这样一些行业，像食品饮料这样一个行业我们也是做了一个增持，但是我们在其中更多增持酿酒、主业这样一些细分行业，所以我们更多选择一些细分行业里的行业龙头和大行业的潜力公司，这样和基金投资风格相吻合。
主持人：还有一点我想提醒投资人，董先生研究的100只重仓股票，是去年年底基金公布组合，现在很快到3月底，在公布组合的时候可能跟以前大不一样？
董 晨：我估计前50只里面真正可能有减持，但减持幅度不会大，毕竟基金规模非常大，它要光在中小盘里面呆不下，另外一方面很可能对后50只，甚至附属核心资产会有一个深度挖掘，肯定在里面有非常大的增持，否则股价不会有那么大的上涨，所以我估计在最新公布季报的时候很可能会体现这一点。
邵 健：对于我来说我想很快会公布我们的季报，大家应该会在我们季报发现的确像我刚才说的一些行业，包括电力、纺织行业都做了一定增持。
主持人：你做一个选择题，变化很大、变化不大，你选择？
邵 健：变化不太多，我们去年所选择股票在去年环境中基本上属于准核心资产，基本上在今年越来越多基金增持，到目前为止我觉得其中有相当一部分股票远远没有被发觉，我们近期持仓结构调整只是轻微的调整。
主持人：感谢两位嘉宾。
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