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焦点对话：胡祖六看QFII政策实施(2003.12.25)
央视国际 2003年12月26日 11:06
对话焦点人物，倾听市场心声，欢迎收看《中国证券》焦点对话。如果说2003年的中国股市有什么特别之处的话，那恐怕就属QFII正式进入中国市场。从2002年12月QFII政策正式公布到现在，目前已经有12家外资获得QFII资格，他们为市场带来17亿美元的资金，一些资金已经陆续进入A股市场，并影响着市场，先来回顾一下中国QFII的历史。
QFII大事记
2002年11月5日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台。
2002年12月1日，中国证监会公布QFII申请表，同一天沪深证交所公布《合格境外机构投资者证券交易实施细则》。
2003年1月14日，九家托管行正式出炉，其中有中国工商银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、中国建设银行、招商银行以及渣打银行、汇丰银行和花旗银行三家外资银行的上海分行
2003年5月26日，瑞士银行有限公司野村证券株式会社合格境外机构投资者（QFII） 资格获中国证监会批准，成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者（QFII）。
2003年06月6日，外汇局批准两家QFII投资额度瑞士银行，野村证券分别为3亿美元和5000万美元。
2003年7月9日，瑞银华宝在A股市场购买的第一单，截至12月25日，获得QFII资格的境外机构已达12家，已有12家QFII累计17亿美元的投资额度获得国家外汇管理局批准。
QFII引入已经一年了，中国的投资者对外来的洋和尚看法也越来越理性了，QFII们亲身参与了市场，感受如何。近日，国际三大投行之一的高盛公司亚太区总裁胡祖六先生，接受了本栏目记者颜芳的专访。
记者：QFII的资金正式进入中国证券市场已经有半年多了， 这是今年中国资本市场的对外开放迈的实质性的一步，你觉得这种开放的力度够不够？
胡祖六：到现在为止我认为QFII 的推出是非常成功的，以前中国的资本市场是完全封闭的，引进QFIII 使境外的投资者境外的机构能第一次以合法的、公开的、透明的渠道进来中国境内资本市场，这是非常重要的一步，从第一步来说，我觉得整个设计还是非常适当的。至于说力度够不够，从长远的资本市场的开放与国际资本市场的接轨还有很长的路要走，还有很多改革的措施需要引进和实施，但我认为 QFII 是非常重要的第一步。
记者：那么你认为第二步、第三步应该是什么？
胡祖六：中国资本市场的对外开放，还有人民币账户的对外开放，这不是那种大爆炸式的，是一种渐进的过程，所以QFII 以后很自然的引进QDII ，或类似QDII 这种概念或方法，从而使中国的储蓄最有效的，最合理的分配和使用，有助于提高中国的投资回报率，这也值得中国政府认真的考虑。
记者：你认为在2003年QFII 的进入给中国资本市场带来的影响最重要的是什么？
胡祖六：主要是一种催化剂的作用，比如看公司的基本面，用价值投资的理念，而不再是炒作。
记者：今年价值投资理念占主导，您觉得QFII 起了很重要的作用？
胡祖六：QFII是催化剂，当然也是这一两年中痛苦的调整，从政府、监管单位、上市公司到包括投资基金，也包括散户投资者都开始痛定思痛，都开始意识到价值投资的重要性，那么他们有这种要求这种希望，但不知道怎么做，那么QFII进来就给他们一种启示。
记者：这种投资理念在2004年是否还会继续？
胡祖六：我希望这个理念会在中国的资本市场开始扎根、开花、结果，就这样延续下去。市场还是非常奇妙的，尽管中国的市场不成熟，但他还是有效的，比如前几年市场有泡沫的成分，当时的一些包括我在内的一些经济学家提出担忧。当时市场还不理解，但不幸被言中，当到一定的高度，不能被持续，他就要调整，虽然很痛苦，但是非调整不可，市场的这种约束是非常有效的，所以不管市场怎么变化，价值投资理念是最稳妥最理想的投资方式。现在市场比较低迷，是不是在中国的股票就完全没有投资价值了，在我看来跟三年前相比整体的投资环境应该是更好，而不是更差，但反过来许多投资者非常畏缩不前这说明价值投资这种文化还不是非常普及。
记者：经过这一年的实践，你们的选股标准是不是发生了一些变化？
胡祖六：这个不会变化，在任何一个市场，在美国、日本或香港，像中国内地这么一个新兴市场，这个基本的投资方法技巧都是一样的。
自瑞银华宝投下QFII第一单之后，QFII的一举一动都牵动着投资者的眼球。市场该怎样看待QFII，我们接着来听胡祖六的观点。
记者：我记得在QFII 政策刚刚发布的时候，你说过中国A股市场有投资价值的股票不过12支，现在我们看到,到目前为止QFII 投资的股票都集中在少数的十几只高质量的个股身上，那么这种投资的高度集中会不会形成新的投资风险？
胡祖六：这是误传，我确实说过中国上市公司的质量平均起来差强人意，是事实，是现状，QFII 进来以后，他们显然看到的是质量比较好的公司，行业，恰好这十几家，我想这也是不令人惊奇的，说这个会不会造成风险，我倒不觉得，因为好的公司的股票会有很多投资者去追捧，价值比较高，但是如果你是价值投资者，你会想虽然你很看好这个公司，但是不是这个公司的股票已经反映了所有的积极的正面的信息，如果是的话那你就考虑，或减持，去转而寻找更加有投资价值的公司，还有可能被低估的公司，一些被灰尘所覆盖的明珠
记者：随着A 股市场的不断发展，你认为2004年QFII投资A股的范围会不会扩大？
胡祖六：我想肯定会，一种现代的新的投资理念的最根本的核心就是要风险分散，QFII开始来，对很多股票很多行业都不敢碰，因为他们不了解，所以他们瞄准宝钢或者招行，这些比较知名的大的公司，随着他们对资本市场的进一步参与，他们会投入力量去追踪研究别的上市公司或企业，总而言之把覆盖面扩大。
记者：2003年被批准的QFII投资额度一共是17亿美元，您认为这是太多还是太少了？
胡祖六：既不大也不小。
记者：你认为很合适？
胡祖六：事实证明，到现在为止，只要监管单位把握一种弹性，先给一个配额，再申请或者追加，那就没什么关系。
记者：您估计2004年这个额度会增加到多少？
胡祖六：我想肯定会比今年有所增加，但我一开始对QFII是吸引外资的主要途径这一点我不是盲目乐观。
在华尔街的大银行里，都在担心现在中国的宏观经济过热或是泡沫，央行或是政府可能会急刹车。明年经济增长可能会有很大的回落，而高盛公司却调高了对中国GDP的预期，那么他们对中国股市又是如何看的。
记者：我们看到高盛公司从今年9月以来再次调高了对中国 GDP 的预期，可见你们对中国经济的发展是很有信心的，那么对中国股市，您是不是也有信心在2004会有一个好的表现？
胡祖六：从宏观经济来说：我们这个调高，在华尔街大的银行里面是少数派，现在的共识是：中国的宏观经济现在表现这么好，过热甚至泡沫，央行或者政府可能会急刹车，银根抽紧，财政决策也会收缩，所以明年经济增长会有个很大的回落，这是市场普遍的一个担心，高盛公司经济研究所的看法恰恰相反，认为中国的经济还是很有后劲，虽然个别的部门或者地区可能有些过热的现象，广义货币的增长也可能过快，但总体而言中国的经济还有很大的潜力和空间，因为从通胀率来看还不是扶摇直上，国际收支也基本平衡，所以明年经济还是非常看好，在这种大背景下，基于基本面的原因，我们对中国的股市也是比较审慎的乐观。
记者：您觉得目前的市场状况是否已经具备了形成牛市行情的条件？
胡祖六：我对形成牛市的问题是比较谨慎的，我对明年股市的表现会是审慎的乐观，我不能期望它一定会是一个牛市，每一个投资者还是要非常冷静，有很好的风险观，投资股市本质上是有风险的，无论是在低进的情况下，还是高扬的情况下。
记者：那么请说说您认为形成比较好的行情或者说牛市应该具备哪些条件？
胡祖六：首先是宏观基本面，宏观经济表现非常好，第二，很多上市公司的赢利表现至少跟预期相符合或者好于预期，第三，投资者信心普遍高涨，四，货币政策条件很宽松，利率水平较低，有这四个条件，一般能形成比较大的好的大市气氛。
记者：最后我想问一下关于高盛今年作为QFII 的情况，今年高盛对在A 股市场的投资结果是否满意？
胡祖六：我们是长线投资者，进入才几个月，很难去，我们根本没有去看短期是有收益还是亏损，把这看做中国长期投资的一部分，即使亏钱也把它当作了解、学习中国市场所付的学费，所以基本我们是不知道，但我们相信以高盛的经验应该能还是表现不错的。
胡祖六先生虽然没有直接告诉我们高盛公司在中国作为 QFII 的收益情况，但从他的话语中我们明显的感觉到他对中国市场的信心，的确 QFII 在中国要走的路还很长，作为同是中国市场机构投资者中的一员，他们将与我们一同感受中国股市的起起落落，会有眼泪，也会有欢笑，让我们预祝他们一路走好。
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