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今日论坛：关注市净率（2003.11.20）
央视国际 2003年11月21日 13:05
主持人：罗晓芳
嘉 宾：王 凯 华夏证券研究所高级分析师
张宏业 宏源证券信息咨询中心高级分析师
主持人：欢迎继续收看《中国证券》，近两年中国的股市一直在做着股价结构的调整，我们发现有很多的股票但现在已经跌到了净资产的附近，随着股市的调整一个新的名词渐渐被投资人所关注，那就是市净率，这3个字是一个什么样的含义呢，我们来看看它的定义，市净率就是股票市价相对于每股净资产的倍数，它的公式当然就是股票市价/每股净资产。具体的含义我想再请我们的嘉宾来解释一下。张先生你能不能举一个例子跟投资人说说什么是市净率？
张宏业：比如说一个股票的价格是10元，它的净资产是5元，那么它的市净率就是2，表明这只股票以高于净资产两倍的市价在市场上流通，判断股票投资价值一个指标。
主持人：投资人可能还对一个指标比较兴趣，比较熟悉，就是市盈率，市盈率我们知道它的公式是股票市价/每股税后利润。我想要说清楚市净率这个概念还是先参照市盈率来说，王先生你能不能谈一谈相对于市盈率，市净率有什么样的特征？
王 凯：相对于市净率来讲，市净率还是另外一个投资并不常用的指标，如果通俗的讲我们说市净率的时候表明投资者以目前的股价去购买股票，大致分红多少年才能收回你的投资，收回你的本金，市净率它就表示另外一个含义，就是说你现在以多少倍股票的账面价值来完成交易，也就是说你买现在价位去买这个股票，实际上是股票价值的多少倍，从另一个角度来说明股票投资价值。
主持人：我们知道市盈率是越低越好，越低越具有投资价值，市净率是不是也是这样？
王 凯：市净率的问题我觉得还是辩证的看，市净率当然越低越好，说明它越跌进净资产，比如说1个亿，如果市净率等于1，表明股票是以它的账面价值进行交易，当然越靠近1，对投资者来讲衡量市场的投资价值可能会越好，但是如果在1的基础上再继续1以下靠拢，很多投资者觉得我以比净资产还要低的价格买的股票是更具有投资价值，实际上这个情况反映出市净率另一个特点，也就是说市净率低于1的时候表明投资者对股票的价值有另一种看法，可能你上市公司经营情况并不好，对每股净资产今后的趋势，可能是下滑的趋势，作为投资者来讲可能买你的股票有一定风险，有风险的情况下要求你对股票有一定的折价，折价体现在交易价格上要比净资产低，可能0.8倍或者0.5倍，这种情况都会出现，如果低于1，对这类股票作为投资者来应该谨慎区别的对待。
主持人：我们要辩证的看这个问题，并不是说市净率越低越值得我们去投资，这点投资人要非常注意。
张宏业：市净率也不是越低越好，比如说我们现在有一个ST板材，它的市净率非常低，大概1.3倍多，但是因为会计事务所出具了无法表示意见的意见，所以它现在被ST，也就是说它的收益可能会有问题，它的净资产值得怀疑的时候，也不能看成市净率越低就一定有投资价值越高，一般情况是这样。
主持人：为了更好的说明概念，我们做了一个图，我们看到绿色的这一条线代表的是净资产平均值，而红色线代表市净率的平均值，对这个图我们发现从95年以后，净资产平均值是在上升的，从2000年以后市净率的平均值是在下降的，张先生为什么会出现这种现象，能不能给我们详细的解释一下？
张宏业：通过95年以后有的公司业绩的提升，还有一个增发配股的原因使股票净资产得到一个大幅提升，但是我们知道净资产上升幅度一般情况慢于股价的这种变化幅度，所以说在2000年以前，它整个上升趋势，2000年以后，尤其是2001年股市进行了一个大跌的调整。股价的下跌造成了市净率净资产双向走向的走势。
主持人：刚才张先生帮我们讲这个图，粉红中我们看到市净率是呈下降趋势，深圳证券信息中心也做了一个统计，目前我国上市公司的市净率平均是2.42倍，我想知道如果和国际普通水准相比，国家的市净率处在一个什么样的水平，这个问题我想请王先生给我们回答一下？
王 凯：从目前的情况来看，国内的市净率这两三年以来一直处在一个下降调整的趋势，资料也显示国内市净率在2.42倍左右，我这里有一个比较图，国际市场和国内市场市净率比较图，反映是在3季度末的时候，大致各个市场市净率的情况，从这个图我们可以明显发现两点，第一国内市场的市净率分资颁布还是比较高的，国际市场大家看到东京证券交易所大致在1倍左右，香港交易所还是在1倍以下，即便纽约证券交易所他也没有超过2倍，从目前国内的情况来看，这段时间经过股价结构调整，市净率有所下降，但是还是2.42倍，这个差距还是有比较明显的差距，另外一方面我们再仔细看一下，实际上从国际几个比较有代表性的市场来看，在1倍以下的市净率的公司还是不少，我们看到有的上市公司的市净率可能都在0.5倍以下，也就是说不到净资产的一半，国内市场来看目前还没有低于1倍市盈率股票，所有的股票都是在目前的净资产之上进行交易，从这点来看这两个区别我觉得同国际市场相比，还是很明显的。
主持人：王先生的结论相对国际市场我们目前的市净率还是比较高的，张先生你刚才给我们解释的这个图，粉红色的这条线我们看到是市净率平均值，它是处在91-03年十几年相对比较低的区域，你怎么评价我们目前中国的市净率到底处在一个是否合适的水平上呢？
张宏业：从历史角度来看现在市净率已经达到了94年一个水平，从国际上来看像王先生讲的依然是属于高期的现象，我们现在看这张图就是市净率的分布图，市净率颁布图我们看到低于1.5倍占到11%，1.5%倍是在国际上多余的投资区域，也就是说现在还有88%的股票高于大家认可投资标准，中国这个股价调整还是继续进行当中。
主持人：总结张先生的话，你认为中国的市净率还是有中国特色的市净率，虽然在历史的低位，但是相对国际市场来讲还是偏高的，我这里还有一个列表，这个列出了基金重仓股的市净率，我们看到10大基金重仓股，他们的市净率普遍是2点多，3点多，平均起来大概是3的水平，最高的像盐田港市净率是5点多，对这个市净率两位怎么评价，我们看到也是普遍偏高，为什么基金经理会这么选择呢？
张宏业：刚才我们看到饼图我们看到只有11%的股票市净率比较低，如果再结合到市盈率这样一个先股的标准，如果我们用国际能行的标准，市盈率20%，市净率1.5，两市可选择的股票只有十几只，这样进行价值投资可以说无从谈起，但是如果说现在市盈率、市净率稍微高一点的股票，但是市盈率比较低，通过未来的发展，如果业绩增长，它的净资产不断提升，它的市净利就会落下，所以基金经理这种选股标准我觉得还是可取的。
王 凯：这里面涉及市净率和市盈率两个指标的应用问题，一般来讲业绩比较好的企业，大家会以市盈率的情况进行选股，如果业绩不好的情况，大家会用市净率的情况选股，从今天重仓股来看，盐田港市净率虽说5倍以上比较高的，但是大家会发现它的市盈率实际上只有17倍左右，从业绩的角度来讲它是一个比较好的蓝筹股，实际上在两地市场中像现代投资、长虹等，他们这些由于连年来的业绩下滑，大家对它的定价往往是从净资产的角度去考虑，正好它们的市净率在两地市场情况下比较低的都在1左右。
主持人：不知道观众朋友还记不记得我们上次做过的一个节目，就是这些基金重仓股它们的市盈率都在30倍以内，除了上海机场30倍多一点，别的都在30倍以内，看来基金经理它在选择股票的时候，可能是兼顾了市盈率和市净率，这个问题是不是这样的，我们还是来听听基金经理他们自己的说法。
市净率只能体现出现在的账面价值
采访：基金经理
郭树强（基金兴和基金经理）：“我们在投资中很少用市净率这个指标，因为一个企业在行业中的地位，长远的发展前景，还有盈利能力等等，这个指标里统统体现不出来，它只能体现出现在的一个账面的价值，所以我们更关注企业的盈利能力方面的指标，我们只有在特别少数的时期，就是一个素质非常好的企业，暂时性的遇到了一些经营困难盈利能力比较低，这个时候净资产我们会参考一下。”
肖坚（易方达策略成长开放式基金基金经理）：“市净率不能反映企业的收益能力，在目前阶段相对于市盈率来说市净率我们放在比较次要的位置，原因就在于市净率并不能反映我们投资一个股票，所能得到这个收益的能力，而且我们流通股票定价发行的时候也不是按净资产来定价的，在国外跌破净资产的股票也是比较普遍的，虽然目前很多股票已经靠近净资产，这只能反映整个市场的泡沫程度被大大降低。”
主持人：看来基金经理的意见是市净率只是一个指标，但绝对不是惟一的投资指标，面对投资人我想请两位嘉宾最后总结一下，我们在用市净率这个指标的时候应该注意哪些问题？
王 凯：我想在用市净率指标的时候，大家一定要注意到一点，市净率往往会用在业绩比较差的个股上，大家会看它的市净率情况，因为市盈率对它来讲已经是上百倍、上千倍，相当高，这时候通过市净率可以大致衡量一下我们投资风险。
主持人：张先生呢？
张宏业：我认为市净率作为个股投资指标来说有很多的欠缺性，但是作为市场之间的比较，以及同一市场不同时间的比较是不错的一个指标。
主持人：感谢两位嘉宾，观众朋友也感谢你收看本期的《中国证券》，欢迎你继续关注中央电视台经济频道的其他节目，明天我们再见。
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