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今日论坛：低市盈率牵着“牛鼻子”（2003.11.06）
央视国际 2003年11月07日 14:25
主持人：罗晓芳
嘉 宾：崔 勇 中国人民大学金融与证券研究所高级研究员
张宏业 宏源证券信息咨询中心高级分析师
主持人：欢迎继续收看《中国证券》，前两天我跟几位基金经理聊天，发现原来在大家心理感觉很神秘的基金投资理念其实也很简单，现在的基金经理选择投资品种，一个就是看企业是否有高的成长性，另外一个就是看股票的市盈率是否低，从今天基金重仓持有的引领行情的股票来看印证了这个特点，也就是说这些低市盈率的股票中孕育着局部牛的市场机会，今天我们论坛的话题就是低市盈率牵着牛鼻子。究竟什么是市盈率这个名词可能对于投资人来说都是耳熟能详的，但是它的概念准确的概念究竟是什么，话题之前我们先来对市盈率的概念做一认识。
市盈率=当前每股市场价格/每股税后利润
主持人：市盈率就是等于当前的每股市场价格除以每股税后利润，市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个非常重要的指标，为了说清楚这个指标我想请我们的嘉宾崔博士给聊一聊，崔博士你是当老师的，我想谈市盈率举例说明你可能最擅长，给我们谈谈吧？
崔 勇：市盈率它是综合衡量一个股票投资风险的工具，可以说它的计算方式很简单，是用每个股票市场的价格除以它税后净利润，这时候如果一个股票它的股价10元，它现在每年的每股利润1元，可以说有10倍的市盈率，从一个意义来说如果当它的收益不变的情况下，它应该是能被投资者买进这个股票，而且这个股票每年全部分红，如果不考虑税收它就是10年用红利来收回本金投资，所以说市盈率越低本身对于投资者来说，它的投资回收期就会越短，风险就会越小，另外一个低市盈率的股票，尤其是当这个股票本身的现金流量还比较好，它可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率，因为它实际上比较底，相应的分红回报率比较高，因此这个时候一旦市场处于一个长期的熊市，即使它的股价本身投资者得不到一个变价的收益，但是因为它每年有个稳定的分红支持，同时也能支持投资者的信心，所以说在市场上一般走势比较弱的时候，它对低市盈率股票比较得长线投资投资者的青睐。
主持人：也就是说每股价格越低，每股收益越高，它的市盈率相对也就越低是这样吗？
崔 勇：是的。
主持人：它是一个衡量股票是否具有投资价值，是否低风险一个非常重要的指标，正是因为这个指标非常重要，所以我们今天也请到了张先生给我们讲解两张图，这两张图是张先生亲自画的，我们先来看第一张图，这个图是一个曲线图，看起来很像指数走势，张先生你画的是一个什么图，当初为什么要画这个图？
张宏业：这是一张上海A股市场今年市盈率走势图，当时画图是想看看今年市盈率到底呈现一个什么样的变化，我们看到这张图看到市盈率在不断创新高，我们看到现在已经达到30多倍水平，从沪深市场历史来看也处于比较低迷的区域。
主持人：从去年年底到现在10月底一个市盈率变化图？
张宏业：对。
主持人：从高到低说明目前整体市盈率是下降的？
张宏业：对。
主持人：说明目前的股票整体的投资价值突现？
张宏业：应该说风险越来越小。
主持人：我们再来看第二张图，第二张图是一个饼状图，我觉得这个颜色挺灿烂的，很能说明问题，给我们说说这些都是什么含义？
张宏业：这个饼状图我们想弄清楚现在市盈率颁布情况，我们看到粉状图是说30倍市盈率以下图，现在大概占到总市场股票的27%，现在低风险股票依然不多，不到30%，另外3个图都是市盈率比较高的股票，尤其是大红的小方块，亏损股依然占到总体的13%，整体市场结构调整需求还是比较大。
主持人：我们看到有两个27%，一个是粉红色的，你认为风险比较低的，我们按照简单乘一下1278只股票乘以27%有300多只股票风险相对比较低，还有27%就是30-40倍之间的中度风险，这个也有300多只，还有60倍以上你认为风险比较高的，还有13%就是每股收益都是负的，它们风险非常大。这个非常清楚了，我们再来看一个排序表，我们觉得非常有意思，第3季度基金重仓股的市盈率，你认为这些重仓股有没有在粉红色的区域之内？
张宏业：我们看到10只有上海机场市盈率是33倍，超出了粉状图范围，基本上90%的股票基金重仓股10大股票里面90%是落在我们刚才讲的低风险区域里面，所以低风险投资理念就是一种价值投资和成长性理念的寻求股票。
主持人：解释一下我们当前的价值是按照今天的收盘价计算出来的，是非常及时的盈利倍数。
张宏业：它的盈利是按照第3季度季报进行动态市盈率计算。
主持人：我们看到基金重仓股其实还是经历过一段时间市场的上涨，可见当初它买入的时候市盈率更低，也就是说基金在粉红色的区域里投资了低市盈率的股票，而投资人可要想一想自己投资的股票究竟是在哪个区域里面，我想如果套住的朋友可能大多数都在粉红色之外的，大红色、黄色、蓝色区域里，所以才会在我们看到的这张整个曲线图，下跌的过程中被套住了，道理非常明白。崔先生你对市盈率的重要性有什么样的看法？
崔 勇：投资者对市盈率的认识不能单单从一个表态的角度去看，我们市盈率影响最大的实际上就是它的每股收益，每股收益除了市场当年的收益之外，更重要的也是它过去历史平均收益，它行业的稳定性，我们可以看到一些比较高一点，像上海机场本身是一种防守型，或者公用事业的股票，它的收益率相对来说是比较稳定的，它的市盈率在一定程度上高于工业企业的市盈率，工业企业的市盈率波动很大，这也是可以接受的，另外我们投资者看市盈率的时候，还要看它未来市盈率盈利的预期，我们这支股票为什么它走势比较坚挺，包括一些水泥的板块，起源于这种原材料价格的大幅上涨，在短期内这些股票的市盈率肯定会有一个大幅的下降，因此它的价格上升是一个必然的情理之中，所以投资者在研究市盈率的时候，要研究一个公司和一个行业本身所处一个位置，以及它的走势业绩的拐点，这个拐点往往就是企业市盈率的拐点，这两个拐点重合在股票市场上会发挥在目前价值投资理念大背景下它会被基金因为它有强大的管理研究能力而看中，因此它发挥比较好。
主持人：关注行业，不同的行业有不同的市盈率标准，有行业的分别，另外动态市盈率也值得我们关注，张先生对此有什么看法？投资人在关注市盈率的时候还有哪些因素需要考虑？
张宏业：刚才崔博士讲过的，我们要从动态的观点去看一个问题，盈利是变化的，盈利的变化导致了我们的市盈率不断变化。
主持人：比如说现在是10倍市盈率，并不代表你明年还是这个市盈率？
张宏业：比如刚才我们看到亏损的股票，如果它亏损以后，它的市盈率会有大幅度的下降。
主持人：接下来我想再谈一下今年整体我们从一个大的眼光来看，我们看到香港的H股整个大涨，它是不是也是基于一个低市盈率的概念？
张宏业：是这样的，H股在启动的时候大概有40%的股票市盈率在10倍以下，即使现在大涨70%以后，它的整体市盈率也只有18-19倍，所以它的启动市盈率也是一条主线。
主持人：可见市盈率是非常关键的，如果要把握住牛市一定要抓住牛鼻子低市盈率这个概念？
张宏业：对。
主持人：崔博士我们看到巴菲特它在当初买进中石油的时候，当时中石油的股价大概是1.6港元，如果算市盈率大概是7倍的市盈率，可见巴菲特当时买中石油的时候也是以市盈率为着手点做选择一个非常重要的标准？
崔 勇：巴菲特投资中石油主要还是因为原油市场一个价格本身有一个宏观大的涨价背景，未来几年能源相对来说短缺比较紧张导致整个油价长期会在比较好的状态下运行，这个时候以石油为龙头的主要产品企业就会有一个比较好的股价，另外对于巴菲特来说，亚洲战略投资尤其是对中国的看好也是从投资中石油开始的，相信他们在操作过程中间会带来进一步海外的资金对中国的股市，尤其一些低市盈率的股票，以及高流通性的股票关注。
主持人：说到牛市我们看到现在这个市场是走出一个局部牛市，并不是一个整体牛市，就是说只有部分的股票在走牛，因为市场有分析说资金量有限，所以可能很多的基金经理就是从低市盈率的股票做起，其他的高市盈率股票统统不考虑，不在他们持仓的范围之内，所以就造就了局部牛市的情况？
张宏业：现在整个下跌过程当中刚才提到28现象会依然存在，现在在资金有限的情况只有20%的股票核心资产也会涨，这样选择的一个标准就是低市盈率。
主持人：我们看到在香港股市H股整个上涨过程也并不是所有的股票都涨，我们看到也是走出了局部牛势的特征，这个非常相似？
崔 勇：包括我们近期B股的一个走势，我们可以看到B股的走势主要以长安汽车为代表，它整个价值对于它来说主要走的这个企业还是对未来的行业上业绩上有一定的支撑，尤其它的动态市盈率将会比较低的，以长安汽车为例，它在以前在2年以前，它的业绩本身也是比较差的，但是它整个走势这两天之所以走出比较好的走势，主要还是因为大行业背景，以及动态市盈率，这样我们提醒投资者关注它们这种制造业的股票，它们本身业绩波动幅度比较大，像汽车，包括钢铁，它本身的业绩波动可以说有10倍左右的波动，如果你把放在5年期考查里面，我们可以看到前几年钢铁、石化表现都是不景气的，那个时候它们市盈率是很高，属于亏损，这个时候对于投资者来说我们还是强调，如果你要把握低市盈率为价值投资，这个理念长期内还会在中国比较盛行下去，因为一个理念一旦形成以后对于投资者来说应该经常把握这个理念的变化，一旦形成以后它本身有一段相当长时期的延续，但是对我们市盈率本身不能盲目崇拜，必须静下心，必须对它整个行业，包括公司的业绩进行一个综合的分析，如果没有这个，你在市盈率现在看起来比较低，但是它的业绩比较高，在这个拐点如果买入，将来随着它如果动态市盈率整个大幅上升，因为它的业绩下降，这个时候对于投资者来说即使你买了现在看似低市盈率的股票，未来也可能产生一个套牢。
主持人：崔博士提醒我们一定要关注行业的市盈率标准，不同的行业有不同的市盈率，另外还要关注动态市盈率的变化非常，张先生我们看到在近期的市场中，H股整个走势是引领一个潮流，现在H股整个市盈率是17倍，B股市盈率是13倍，A股市盈率刚才你的数据是30倍左右，这个体现了股价结构整个的调整，在我们的A股的崛起上也会继续进行股价结构调整，会不会还继续以市盈率为主线，演绎未来的行情？
崔 勇：是这样的，在往年的丢掉的行情当中往往是A股先涨然后带动B股和H股上涨，今年是一个反向的，就是H股先涨带动B股和A股部分股票上涨，我们看到这样可能对未来影响股票上涨中我认为更多结构性，在香港市场中一线股和三线股差别非常大，呈现非常明显二元性这样一个结构，我想未来我们的B股市场、A股市场这种高价股和低价股这种分化会越来越严重，它遵循的一个标准就是市盈率的一个定价。
主持人：我们看到今天市场上有24只股票跌停，可能其中有很多市盈率就是很高，它可能跌了之后还会跌，我们也接到很多投资人的电话，说我怎么也想不通我30元买的股票现在怎么就变成几元还在跌？
张宏业：有3元钱的股票还有跌的股票，就是因为它市盈率还是偏高。
崔 勇：和香港市场比较像，香港市场像汇丰、恒生银行股带有一线股，这个一线股的股价基本都在100港币左右，80-100甚至100还多，但是它大量的三线股实际上它的价格在1元以下，而且它不仅仅是一个市盈率概念，它实际上是净资产打折的概念，相当多的股票股价由二级市场的交易价格只是它净资产的一半，甚至是40-30%，这个时候本身说明投资者持有股票目的是什么，如果说本身去投机，那你肯定做三线股有一个好的投资价值，比如说它可能从几分线，从8分涨到0.16元，本身就是1000%，这个时候对于投资者来说可能在你的资金上投资很大，对于基金来说长期持股者，而且需要一个比较好的流动性的投资者来说他本身愿意持有这些本身既可以分红，如果市场不好，低市盈率又可以分红，另外就是说如果说市场好它有一个成长，这两者结合到一起也可以看到目前的市场中国的股市经历了，从以前开始股本定价小部分高价一直到科技的定价，只要占了科技狂涨，现在市盈率定价必须给投资者提供真实反应回报的股票才有上市，这三者分化到目前来说这种理念，一旦一个投资理念形成以后它会持续相当长一段时间，而且只要这些个股这些理念继续走下去，对这个市场来说它本身也是优化经济结构，引领投资资金流向对市场来说是一个正面投资。
主持人：我记得这几年市场一直是关注题材、概念、资金推动这样，可能很长一段时间偏离了价值投资的轨道，在呼唤很多年理性投资之后市场终于体现了理性投资，而且是以基金盈利为潮流风向标，所以基金的投资理念特别值得我们投资人去琢磨和研究，你觉得在研究基金抽象理念的时候我们应该特别注意哪些问题，怎么样去揣摩市场先进的理念方向？
张宏业：原先我们的股票是齐涨共跌，就是说只有庄股可能会逆势上扬，现在下降过程中我们看到了20%这样的核心资产股上涨，就是说我们在下跌当中也能够显示盈利的机会，在盈利机会当中我们刚才已经谈很多了，低市盈率、高成长在这里面发掘我们应该投资的品种，另外对基金因为每季度都公布它的报表，对基金重仓的股票行业的颁布应该做一些细致的研究可以发现这样机会。
主持人：感谢两位嘉宾，观众朋友今天我们谈的主题是低市盈率牵着“牛鼻子”，希望我们能够真正抓住股市的关键，能够搞清楚目前股价结构调整的方向，也希望你真正能够投资赚钱，感谢收看《中国证券》，希望你继续关注中央电视台经济频道的其他节目，明天见。
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