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今日论坛：透视股价调整的新变化（2003.09.10）
央视国际 2003年09月11日 12:42
主 持 人：李 楠
采访嘉宾：董 晨 华夏证券研究所投资策略部经理
张宏业 宏源证券研究所高级分析师
主持人：欢迎继续收看《中国证券》。接下来我们演播室为你请来的嘉宾，一位是华夏证券的董晨先生，你好，一位是宏源证券的张宏业先生，你好，欢迎两位的到来。今天下午收市以后，我们对目前股价做了统计，发现目前沪深两市1216只A股当中，平均股价是8.5元，主要颁布情况是这样的，在4元以下的股票占到了2.06%，4-8元的股票占到了54.19%，8-12元的股票占到30.59%，12-20元的股票占到11.43%，21元以上的高价股占到了1.73%，另外目前股价最高的是用友软件，今天收报于38.75元，股价最低的是中国联通，今天收盘收在3.2元，而在2001年12月31日，沪深两市平均股价是16.88元，主要分布在11-30元之间，在2002年12月31日，平均股价是9.23元，主要分布在5-11元之间，从上面的数据不难看到市场的股价重心是在不断下移，第一问题就是为什么会出现这样一种状况？
董 晨：应该说连续几年以来整个证券市场处在一个由资金推动型向价值推动型转变过程中，2003年价值推动型理念虽然已经树立起来了，但是它的过程并没有完成，所以说整个股价向低位回归应该是一个非常正常的现象，但是我们也注意到和价值投资紧密相连的，股价将会两极分化的现象在股市上并没有出现，刚才我们看到的图会发现它实际上是一个正在分布，这也说明了目前市场上股价结构并不是仅仅是一个价值投资所能涵盖的。
主持人：张先生你怎么看待这个原因？
张宏业：我觉得中国证券市场是一个新型市场，股价高起应该是一个不争的事实，有些股票因为概念的支撑曾经达到100以上的价位我觉得非常不合理，从长期来看股价重心下移，价值的回归是一个必然的过程，另外一个从今年的新股发行来看，定价比较偏低，前期南方航空发行股靠近净资产值，普遍定位也不是很高，新股低定位对整个重心有一个下拉的作用。
主持人：主要是这几方面的原因，我们现在也注意到投资者以前感觉股价市场变化和指数跌幅基本上是相当的，但是今年一个非常明显的感觉是事实的变化和指数的变化存在一定的差异，觉得指数没跌多少好像自己的市值已经损失了很大，这个差距越来越明显，为什么？
董 晨：我们来看一下今年月度平均股价上证指数的变动图，这里面所涵盖信息比较多，因为当股价上涨比较快的时候肯定是高价股带领，后来股价下跌比较快，也说明高价股跌幅远远大于中价股引起整个平均股价下跌幅度。
主持人：我不明白这个上证指数它走得比较平凡，在2003年4-8月这段时间，但是平均股价为什么下降速度这么快？
董 晨：这正说明了中高价股整体价值回归的过程非常凌厉的，它已经远远大于指数的波动幅度，对于指数的拖累作用非常大，基本上就是这样一个含义，另外一方面这也展示出来实际上从今年2月份整个平均股价就达到了最高点，而今年指数是在5月份才到最高点，2月份达到最高点也说明实际上从2月份以后，可能很多投资者就已经感觉到它的市值，如果它的股票不换的话，它的市值一直在减少。
主持人：今年我们可以看到指数是没有创下新低，但是两市A股创出了本轮调整的新低，我记得张先生有一个统计，当年指数在800点的时候市场的平均股价是8.5元，现在上证指数在1400点的时候平均股价也是8.5元，这个现象怎么解释？
张宏业：我们看这张图，这张图就是A股平均股价的一个走势图，现在两市平均股价是8.5元，在1999年519行情的时候，以及更前一些1997年的时候，800点的时候对应的平均股价也是8.5元，也就是说平均股价和指数的走势不是一个完全对应的关系，造成这样的原因我想主要一个是除权的原因造成，另外一个比如说今年下半年调整，现在虽然说指数又创新低，但是我们通过相对股价的分析，有60%的股票位于1400点以下，这也是造成了指数没有创新低，平均股价创新低的现象。
主持人：我们一般理解从短期趋势来看，指数它是不断走强然后创出新高，我们一般的理解就是股价也应该同步去不断创新股，而实际市场我们根据刚才的数据从2001到现在来看，股价的重心是不断走低的，这是一个必然的趋势吗？这种背离是一个必然的吗？
张宏业：因为股市的编制考虑新股因素，所以这里面有很多的误差，指数的新增是一个考虑因素。
主持人：在这种情况下，投资者怎么去看待这个市场上一方面你要去寻找一些投资的机会，另一方面却发现这个平均股价好像是在往下调整的，他们可能会比较疑惑，我这个投资机会还存在吗？
董 晨：这个存在于股价的结构调整当中，应该讲必须要确认一点，整个市场的股价在不断的重心下移，这点是必然的，这里面所体现的整个市场实际上大的机会是比较缺乏的，最近两年实践证明了这一点，实际上如果这里面把握住结构的机会，尤其是目前所兴起这种价值投资的机会，还有行业投资，行业分析这样一种能力，如果潜能都发挥出来，每年实际上能提供一定的回报，大概10-20%的回报，应该是每年都有这样的机会，所以从这方面来观察，只要你投资适度收益应该也是没有问题的。
主持人：在这个股价结构调整的过程中，我们去把握这个机会，哪些会出现股价走强的情况，哪些股价还会出现重心下移逐渐下跌情况？
张宏业：从两市市值来看，年初的市值是1.2个亿，到今年收市的时候，如果除去新股因素，市值也是1.2个亿，两市的市值并没有变化，为什么有人赚钱，有人赔钱，今年的一个现象就是2-8现象，就是20%的股票上涨，代价是80%的股票下跌，这样20%的股票就是我的投资机会，你就可以从这20%的股票里获得一个收益，我们分析什么是20%的股票，也就是现在所谓核心资产重心，从基本面分析和行业成长来反应这样一些股票。
主持人：从今年市场实践来看，是哪些股票存在这样机遇？
董 晨：应该说主要还是低市盈率股票，并且可能会有一些成长性的股票，但主要还是低市盈率股票，因为低市盈率股票首先它的价格比较低，可以说对它进行价值发现容易引起整个市场机构投资者共鸣，并且中小投资者对它的认同程度也要高得多，高价股整体来讲它的市盈率是偏高，如果进一步的发现必须要有相对应的高成长性相和它对应，这种状况下往往存在于政策的变动当中，而很多的行业政策没有出台之前，这样的成长性机会就存在一种或然，存在一种不确定性，所以从这个角度来观察，我觉得主要还是低市盈率的股票和低价位的股票发力机会多，但是要注意到低市盈率和低价位的股票本身对于股价的重心没有太大的帮助，它只是消灭一些低价股，但是你要说它把整个重心往上带这种作用是有限的。
主持人：张先生你觉得哪类股票机会多一些？
张宏业：现在已经进入机构博弈的时代，机构的选股思路可以供我们参考，现在基金、QFII它们选股的新的思路，公司的基本面成长性、低市盈率，另外对于公司的透露度和法人治理结构他们也给予重点关注，所以从这几个方面我们可以重点选择股票，从行业来讲我认为未来像汽车股、港口股、冶金类的股票会出现一些这样的黑马，甚至成为两市的高价股，另外科技股里面有一部分股票会成为持续发展的对象。
主持人：谈到科技股现在有这样一个现象，它靠什么来维持它的高市盈率？
董 晨：现在来看主要是两个方面，一个是将来的产业政策方面如果有所变动，比如说有线电视，或者网络技术宽带等等如果在政策方面有一个大的放松或者大进展，对于这些行业会有一个大的促进作用，另一方面实际上这些上市公司风险投资，它的投资如果能恰到好处及时的产生利润，它的市盈率会快速降下来，当然这里面也要注意到这种投资有可能全部失败，比如说你是一个老的科技公司，现在市盈率还是很高，你的所有投资都已经失败，对于这些科技类公司，我觉得它的股价回归是必然的。
主持人：总体上科技股在未来股价结构调整过程中会起到一个什么作用？
董 晨：我觉得总体来讲仍然是负面作用，也就是说它的股价回归，它的市盈率泡沫进一步的挤压应该是一个主线。
主持人：我们现在提倡价值投资，会不会导致股价以后出现一种明显的两极分化？
张宏业：从刚才的图里我们看到大部分股票现在集中在4-12区间当中，我觉得现在这样一个区间是不合理的。
主持人：不合理在哪儿？
张宏业：就像一个弹簧一样，你把它挤压之后它有一个释放，所以我觉得未来情况下出现两极分化的股票，我觉得有些股票会产生很高的价位，有些基本面不好的股票可能会比较低的价位，但是会不会产生像1元或100元这么多的差距，可能还有待市场检验。
主持人：你觉得两极分化是一个必然的过程，在近期会实现吗？
张宏业：近期已经有这个迹象在发生，但是从数据分析来看，中价位的股票在两市正百分比在逐渐下降。
主持人：董先生怎么看两极分化走势？
董 晨：我觉得两极分化需要更多的条件，比如说首先要退市，实际上现在的股票退市没有真正的完全的离开这个市场，它进入三板市场，有的退市以后经过了它扭亏又复牌了，所以说你没有完全的退市，对投资者的威慑作用就不大，很多人还是持有这种马上要退市的股票，另外一方面这种高价股必须得有大量的现金分红，或者说你有良好的业绩支撑，现在中国还缺少这样的股票，所以说两极分化最基本的条件还是不够充分，我想虽然从价值投资的趋势应该两极分化，但实际上在中国要真正出现两极分化这种现象需要很长的时间。
主持人：投资者在股价结构调整过程中，你觉得最重要应该把握哪一点？
董 晨：我想主要还是从成长性考虑，发掘价值被低估的股票，目前市盈率偏低，或者说未来部分市盈率偏低的股票尤其值得关注。
主持人：保证它在股价重心下移的过程中仍然有一些机会然后获得收益？
董 晨：对。
张宏业：我们看到就是说未来两市在一段时间在二八线上仍然会长时间存在，就是说只有一部分股票上涨，一部分下跌，因为整个市场的重心仍在下移过程当中，20%的股票我们只能从价值投资的方向来把握，像刚才我们提到的几个行业成长性比较好的股票进行投资。
主持人：在这点上两位的观点还是比较一致的。感谢两位今天给我们带来的分析，也感谢电视机前的观众朋友收看我们本期节目，我们下次节目再见。
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