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今日论坛：“五朵金花”能否再度绽放（2003.09.09）
央视国际 2003年09月10日 11:38
主持人：李 楠
嘉 宾：张仕元 西南证券研发中心副总经理
嘉 宾：银国宏 华夏证券高级研究员
主持人：今年上半年钢铁、石化、汽车、电力以及金融这5个行业当中蓝筹股引领市场走出了一轮上升行情，于是市场就给这5个行业以5朵金花的美誉，但是我们发现在进入6、7月份之后，这5朵金花好像有点经受不住烈日骄阳的考验，有点发蔫了，市场也出现了连续下挫，于是投资者就担心这5朵金花还能像以前那样开得那么娇艳吗？今天我们就请到了两位嘉宾来共同探讨这个话题，邀请到了华夏证券高级研究员银国宏先生，一位是西南证券研发中心副总经理张仕元先生，欢迎两位来到我们的演播室，首先请两位先简单地说一下，这5朵金花它们盛开的原因是什么？
张仕元：这5个行业我觉得它们每一个行业上涨的因素动力都不一样，像钢铁和汽车我觉得主要是这两个产品市场的需求增加带动行业前景复苏，第二像石化这块我觉得主要是石油价格大幅上扬导致这个行业盈利大幅增加，能源主要是它是GDP的一个先行指标，所以它是和GDP经济一起增长，银行这一块我觉得主要上升动力来自不同的银行股个股题材。
主持人：你觉得每个行业上涨的原因都是不一样的，分别有各自的原因？
张仕元：我觉得不完全一样。
主持人：银先生认为呢？
银国宏：我觉得基本业绩的增长肯定是它基本上涨动力，从另一个角度来理解这个问题我们可以看到这样一个现象，在这个市场当中实际上存在着一些资金必须要依靠证券市场投资收益才能够生存，比如说基金，基金恰恰在今年上半年推动这5个品种上涨的主要资金动力，为什么会选择这5个品种，我想这是因为我们整体的市场全面恢复条件不成熟，但是它又需要从市场当中盈利，就选择了这样一些整体价格定位不高，业绩又恰恰出现增长的品种，作为这种平衡点去平衡整体市场回补和局部回补的矛盾，这样一来就成为它们一种选择，我相信如果市场再出现这种类似的情形，可能还会有其它类似这“五朵金花”的品种按照它们这种理念去挖掘出来。
主持人：银先生认为市场的因素也是比较重要的，实际上花开了总是需要各方面的综合作用，比如说阳光、空气、土壤等等，但是目前刚才也说了这些花开得不如原来那么精神了，这是因为换季的原因，还是其中阳光太足，水分缺少了，是因为什么出现调整。
银国宏：我觉得还是这5个板块上涨的动力已经出现一定的改变，这里面我们有一个上证指数和5大板块二级市场走势图，最初的这个是上证指数，大家可能看到下跌幅度最大的，也是调整最快的就是石油化工板块，它在4、5月份就出现一个比较大幅度的调整，而在这个时候刚好是伊拉克战争结束，石油价格出现大幅下调，所以导致这个行业提前先于其他板块出现大幅下调，当然最能抗跌的大家看到是汽车和电力，汽车很多投资者都坚信这个行业包括这个产业它能够在相当长时间里依然保持一个相当高的增长速度，而电力板块它是随着国民经济增长而持续保持增长，而且在今年7、8月份全国各地出现很多电力需求紧张，所以导致它出现很强的抗跌性，当然像钢铁和金融，金融在后期也出现一个比较大的下跌，这主是央行调整了存款准备金，大家对金融板块预期看低，钢铁大家都担心一个是进口的保护价格政策的取消，而导致平板价格的回落，以及钢铁重复投资的增加，所以大家对很多企业后期前景持一定的怀疑，所以导致市场出现一定的下跌。
主持人：你认为主要是外部的或者因素导致各个行业基本面发生变化之后，才会出现相应调整。银先生你的观点呢？
银国宏：我觉得除了基本面因素，还有一个市场定价理念的问题，刚才从这张图上我们也看到钢铁股涨的时候没有其他股涨的那么多，跌的时候它又跌得比较快，为什么出现这种原因，实际上钢铁股历史上一直把它定位一种低市盈率品种，到今天为止仍然是定位低市盈率品种，没有实现这种定价理念的突破，换句话说它这种价格的上涨主要来自业绩的上涨，它的动态市盈率水平实际上是基本稳定的，这个来讲我觉得理念还没有突破，比如说银行股为什么又会跌得那么多，银行股在历史上本身就是高市盈率品种，涨的时候涨的特别快，波动也特别大，相反来讲为什么跌得这么凶，整个机构投资者对银行股基本面的判断出现了重大的变化，所以说跌得那么快，所以在5大行业中我个人来讲限制它们不能够持续上涨，导致它们调整最主要的因素实际上是定价理念没有突破，当然来讲之所以大家都在一个点上出现调整，更主要是整个市场状态对它们产生了一些影响。
主持人：银先生刚才提到关于市场定价的问题，我们看到这5个行业今年上半年它们的业绩其实都是不错的，从他们的业绩和目前的市场定位来讲应该是一种什么样的状况？
张仕元：我觉得它目前的市场定位还是和它的业绩联系比较紧密，我觉得还是比较合理。像今年可能利润的增长，最快的应该是汽车和钢铁这两个行业，像电力金融行业净利润增长幅度都不是很大，大概只有4、5个点左右，所以从这点来看，我觉得像汽车和钢铁具有很强的抗跌性，还是和它的业绩基本面有比较密切的联系，电力这块今年利润增长不是很好，每股收益基本上与去年是持平的，它每股收益应该是和汽车、钢铁比较接近的，所以电力比较稳定，我觉得其实电力整个上涨的幅度都不是特别大。
主持人：相对来说电力上涨幅度不大，一些汽车个股它们的涨幅已经很大了，是不是存在一个统治的问题？
张仕元：我不这么认为，我觉得汽车如果是这行业，这个企业它的盈利依然还比较强，我觉得它后市还是有很强的抗跌性或者一定的上涨动力，因为从整个汽车行业来看，国家包括前段时间限制汽车进口的政策，在WTO框架下合理的政策保护，我觉得对国内企业来讲它还属于利好的作用。
主持人：银先生也持同样的观点吗？
银国宏：关于市场定位的问题我们可以从两个角度来判断，一个是平均价格，一个是相对价格，我统计年初，我把5大品种都留在一起平均价格大概是7.8元多，到4月15日最高点是10.1元，到上周五收盘是8.79元，有一个变化就是说在此之前都是平均价格低于市场平均价格，到上周五收盘平均价格已经高于市场平均价格这是一个变化。
主持人：这个变化说明什么样的问题？
银国宏：说明它最近一段时间表现非常好，或者说可以有超过市场平均定位的表现，另外一个从相对价格来讲，我们就讲市盈率，年初的时候市盈率实际上是48倍左右，经过上半年的上涨到上周五收盘，市盈率到了30倍左右，换句话，简单地说股票价格上涨，业绩也增长了，实际上业绩增长的幅度还要超过股票价格上涨的幅度，换句话说这种30倍的市盈跟市场平均的市盈率大概是30倍左右，它低了一些，这有一个矛盾，平均价格高一些，相对价格又低了一些，这个来讲我想未来市场如何去给它们定价可能非常关键。
主持人：我们也注意到在这5个行业当中我们看到它们的相对价格目前来说还是比较合理的，但是我们也注意到收益率的情况是不一样的，有一些比如说刚才提到的汽车，它的涨幅非常大，有一些比如说像电力，其实还没有怎么涨，为什么它们收益水平上会存在这么大的一个差别？
张仕元：我觉得这可能和企业盈利能力增长情况联系在一起，汽车之所以涨幅比较大，而且现在的市盈率不是很高，我觉得还是与它的盈利能力大幅增长密切相关，电力行业它是一个基础性行业，它的增长空间以及速度没有想象的汽车那么快，因为汽车它是一个市场需求拉动的问题，而电力它是和GDP密切相关。
主持人：银先生认为呢？
银国宏：这是一个盈利规模能否持续的问题，无论是电力、钢铁、银行，它就是在价格方面来讲，基本上来讲不可能存在这种持续的上涨，只能通过量来变化，量一旦受到限制，盈利增长就很困难，相反汽车不一样，虽然它价格未来可能下跌，但是它需求的增长是十分巨大，所以能够消化这种价值的下跌，石化是进入一个增长周期，整体上来讲我们可以看到，凡是业绩增长强劲，或者盈利规模能够持续，比如汽车调整少一点，如果盈利规模不能持续，如银行就调整得多一些。
主持人：像我们刚才提到像石油价格的上涨，我们也不能说希望再有一场战争暴发突然性的因素再拉动石油的价格，我想现在投资者最关心的就是这5大板块在后市当中还会不会有再次表现的机会，这个问题我们也对场外65家券商和咨询机构进行了一个调查，业内人士的看法是这样的，他们认为这5大板块后市将会出现分化的占61.5%，认为将会出现继续调整的占35.4%，认为再度带领市场上涨的占到了3.1%，我们看65家券商和咨询的业内人士看法好像并不是很乐观，两位观点怎么样？
张仕元：我还是同意大家的观点，5个板块还是会出现分化，不同的行业可能有不同的表现。
主持人：怎么分化呢？
张仕元：比如像汽车行业我觉得可能还会成为后来引领大盘上涨的主要动能，当然像电力和钢铁它还属于上涨的推动力，我觉得这个推动力还是来自这个行业基本面本身，尤其是钢铁行业，可能很多人都不看好钢铁行业，或者觉得它投资前景或者盈利增长能力会出现下降，但是我觉得对于钢铁行业应该把它放在一个经济增长周期中的一个特征来看，我觉得中国经济目前增长它应该是从一个工业化的初级阶段逐步向一个工业化中级阶段的一个过程转变，而这个时代它的消费品不是传统的老百姓一般的日常消费品，比如像服装、食品、轻工等等这些产品，它应该是一个大型的装备、设施和经验制造等等这些已经过国家大的基础设施的建设，而这一点会带动整个钢铁行业相当长的时候出现比较高的增长速度。
主持人：银先生也看好汽车和钢铁吗？
银国宏：汽车我同样看好，钢铁略为保守，除此之外我比较看好电力，虽然说电力价格是管制的，量能不可能快速放大，业绩增长可能会缓慢一些，但是实际上一些大规模的电力企业，它又由于集团公司拥有发电资产，股份公司可以通过收购集团公司发电资产来实现这种业绩持续快速的增长，以前的国电电力就是这种增长模式，所以说电力行业中一些大规模的企业是有非常好的投资价值。
主持人：感谢两位嘉宾给我们进行的分析。
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