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今日论坛：募资使用看明白（2003.09.04）
央视国际 2003年09月05日 12:21
主 持 人：罗晓芳
采访嘉宾：张铁钢 中央财经大学经济系副主任
主持人：欢迎继续收看《中国证券》，以下节目我们要谈的话题是关注募集资金的使用效率，请来的嘉宾介绍一下，中央财经大学的张铁钢教授，你好，欢迎你，张教授。我手里有一封浙江徐先生的来信，徐先生告诉我们从97年桂林集琦一上市他就买入了桂林集琦的股票，到现在已经有6年了，6年来它一直关注着桂林集琦的发展，有一件事情他不明显，桂林集琦99年配股募集的1个多亿的资金，到公司已经有4年了，但是从今年的半年报来看，募集资金投资的项目却没有给企业带来任何效益，这位观众想通过我们栏目了解一下究竟是怎么回事，我们的记者因此也前往进行了调查采访，我们来看记者的报道。
募资使用看明白
记者一到桂林集琦就直接前往正在建设中的集琦科技园进行采访，根据桂林集琦的半年报，公司已经使用的1.56亿元募集资金中有7554万投在了这里，其中包括集琦科技开发中心，十味服正颗粒生产线和软胶囊生产线等3个项目。
胡建平（桂林集琦药业股份有限公司总经理）：“按照我们的总体计划在今年10月份可以全面竣工，在今年年底能够通过GMP认证，而且到目前为止，我们为这三条生产线配套的品种已经全部到位，所以我想这三条生产线在明年它的正常运作能够给我们企业的生产经营提供一个发展的空间。”
据了解桂林集琦1999年底通过配股的方式募集资金1.61亿元，用于企业调查产品结构的调整，除了投资科技园中的三个项目外，桂林集琦还分别投入3100万和2500万收购北海集琦方舟经药有限公司51%的股权和沈阳药大集琦药业有限责任公司51%的股权，目前看来科技园内的3个项目还处于安装调试阶段，将来效益如何还有待检验，而从半年报来看，集琦方舟和药大集琦这两个项目都出现了亏损，亏损总额为142万元。
胡建平（桂林集琦药业股份有限公司总经理）：“从北海集琦方舟这一块来说，我们本身的主导产品——方舟永迪，由于国家价格调整，从销售收入上来说了有大幅度下降，才造成了集琦方舟的经营业绩上出现的亏损，药大集琦这个企业来说，去年由于整个GMP改造，实际上是整个处于停产状态，从上半年整个情况来看，它实际上只有一个季度多一些的生产经营周期。”
据了解药大集琦从去年下半年开通进行GMP改造，因此造成去年和今年中期亏损，而从北海集琦来看虽然主导产品属于基因工程药物，但是却面临激烈的价格竞争，因此在去年获得4万元的微利之后，今年中期出现了62万元的亏损。
胡建平（桂林集琦药业股份有限公司总经理）：“从发展前景来看应该说我们还是比较乐观的，药大集琦有它自己比较有优势的品种，同时它们经营的整个产品在整个东三省应该说有比较好的市场，从北海集琦方舟来说，它是我们中国做生物制药里面为数不多的通过了GMP认证的企业。”
胡建平认为不管是集琦方舟还是药大集琦都具有独特的竞争优势，虽然目前出现了经营亏损，但对它们的前景依然充满信心。
主持人：在节目开始我们想首先听听张教授你的评价，你怎么评价桂林集琦对于募集资金使用的情况？
张铁钢：从了解的情况来看我们首先要注意它的亏损额，亏损额虽然不多，和筹集资金的资金额比较起来虽然不多，但是我个人认为已经到了边缘化的境地了，应该是一个很微妙状态，值得大家重视，第二我觉得我们应该注意药业行业，它的特点就是高风险、高收益，竞争激烈，刚才我们通过材料已经看到，竞争非常激烈，它这个行业的利润点主要是在知识产权和营销创新，营销创新近几年遇到了一些新的困难，随着营销方面的逐步规范，它的权力会越来越小，然后我们再来看看它筹集资金的使用，它一共是2大块，5个项目，其中2个项目是用于GMP的项目改造，这个改造需要的资金比较大，但是要注意它的潜力主要在于实现它的经济规模以及后期发掘它的营销潜力，这个里面它的知识含量是比较低的，另外三个项目信息并不是很清晰，所以我们有必要持续考虑另外三个项目含量有多少，我想最重要的是从99年筹资到了03年还没有看到足够的现金流量在支撑它的业绩，这个在提醒公司管理层要加强管理，要用好资金，否则……
主持人：我们看了这封信之后我们和投资人一样困惑，当我们判断一家上市公司的时候，这家公司如果募集资金用得特别好产出效益，这是用得好的，还有一种可能性用得特别差，这个也容易判断，惟独就是中间这个看不清楚的这段，投下去之后回报还没有看到，也不知道什么时候可以看到，这是最让投资者困惑的，我们判断此类公司的时候有没有一个衡量的标准，可以让投资人按图索骥呢？
张铁钢：对于一个资金投入它的投资效率应该有一个很规范的方法，请大家都知道一个投资项目未来每一年的现金流量，然后贴现到当期就是这个资产交易的价值，像这种再融资交易价格已经固定了，所以我们判断资金投入的效益高低，主要就是贴现率的高低，而当价格确定之后，利润率的高低实际上和它的现金流量是有直接关系，也就是说未来收益的现金流量越高，那么他的投资效益就越高，如果没有现金流量就没有效益，当然这仍然是一个实际上比较难以操作的方法，当然还有另外一些比较简单的办法，比如说现在资本市场对上市公司有很严的约束，他们进行再融资的时候要有足够的信息披露，我们可以通过后期的回访报告去跟踪这些企业是不是严格的按照它当初募集资金的时候所做的承诺进行实际投资。如果没有进行实际投资，投资者有意见。
主持人：考察它的在建项目有没有近期完成，有没有完成它预期的收益？
张铁钢：按照它的承诺真正做到。
主持人：我们也对今年上半年出现的募集资金变更的公司做了一个统计，我们发现发生募集资金投向变更的公司共有230家，变更的项目多达592项，我觉得这个数字还是一个挺惊人的数字，有几百家公司有500多个项目发生了变更，张先生怎么看？
张铁钢：融资项目变更原因比较复杂，最根本的原因我个人认为融资项目成本比较低，说白了也就是说他可以不为变更项目负任何责任，这个是主要原因。另外一方面，实际上商业活动商机是在变的，一个项目它在评估的时候是一个环境，融资成功之后，这个货款已经到了，在用的时候可能商业环境又变了，这个就属于正常的变化，但是正常的变化我觉得也应该接受资本市场严格的监管和规范，这里面第一个要披露，第二个要有相关法律制约。
主持人：这个改正是要有代价的，所以才会避免当初以拍脑袋缺乏前瞻性或科学性盲目的融资。
张铁钢：这里面还有一个这么多频繁变更融资项目也说明资本市场在再融资可能存在一些问题，比如说是不是存在着本来就没有项目编项目，编项目融资之后又不知道这个资金怎么用，我听说有个公司融了不少资，很快公开披露用这种资金去投资国债，既然你有这种资金为什么当初还要再融资？
主持人：改变投向还是可以理解，如果能得到效益倒也罢了，在统计中我们发现这么一个数字，在592个项目中，负收益的有53个，没有收益的是356个，这个改到现在我们还没有看到效益，张教授对这个现象怎么评价？
张铁钢：至少从你提的数据实点上看，有相当一部分超过一半以上这种再融资实际上都没有必要。
主持人：你觉得他们不缺钱？
张铁钢：对，实际上浪费了，白糟蹋了钱。
主持人：我们还发现一个现象，许多上市公司募集资金一直闲置在账上，比如说中信贸易2001年配股募集的资金还有8500万在闲置，对这个现象你是怎么评价的？
张铁钢：这种现象我觉得再明显不过，说明上市公司本来并不需要钱，这个钱本来就应该用到比这种用途更亟须用钱的地方。
主持人：中国证监会在2001年曾经发布了关于进一步加强股份有限公司分开募集资金的管理通知征求意见稿，但是并没有进一步得到实施，张教授作为学者你对于募集资金使用监管问题有什么建议？
张铁钢：这件事情我觉得至少可以告诉我们这样一些信息，募集资金使用效率的问题，不是今天的问题，实际上是老问题，不是一天两天了。第二既然这个过程最后还没有正式出台，说明这里面涉及各方的利益这个矛盾可能比较复杂，具体操作可能还是有些困难，但是这里我觉得还是不能停下来，严格监管，通过方方面面的努力，把募集资金的使用效率提高，这还是一个有待坚持的事情。
主持人：我们查阅了一下《证券法》，我们看到第20条是明确的规定，如果要改变募集资金用途应该经股东大会通过，这些上市公司有没有做到这一点？
张铁钢：《证券法》规定本义应该是正确的，但是在具体实施的时候，关于这条还有一些具体的细则来加以补充才能够提高上市公司资金使用的效率。
主持人：感谢张教授，我们希望上市公司募集资金的监管能够得到有效的监控，也希望“不圈白不圈，圈了就变脸”的现象得到遏制，也希望股东权益得到极大的保障。好，感谢收看，下次节目再见。
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