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今日论坛：焦点行业再思考(2003.09.02)
央视国际 2003年09月03日 17:20
主持人：李 机
嘉宾：刘姝威 中央财经大学中国企业研究中心主任
主持人：欢迎继续收看《中国证券》，在接下来的节目当中我们邀请到了中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威主任和我们一起来关注半年报话题，刘教授，你好，欢迎你来到我们演播室。在上一周我们曾经请刘教授从半年报的6项财务指标的角度分析了今年半年报的特征，今天我们要和刘教授一起就我们在总结半年报的特征之后所发现的5大焦点问题进行探讨，这5大焦点问题为了让观众看得更加的直观和形象，我把它列出来，这5大焦点问题是非典对税收影响不明显，央行房贷款政策作用初显，汽车业将出现两权分化，钢铁业受下游行业制约，数字电视存在市场机遇。现在我来和刘教授一个一个问题交流一下，第一个问题是说非典对税收的影响不明显，这好像和前期大家对经济的感觉好像有点差异，这句话我们究竟应该怎么来理解呢？
刘姝威：我们只能以数据来说话，根据我们对上市公司2003年中报的分析，只有服务业和航空业受非典影响比较，在我们分析的25个行业当中，只有服务业它的主营业务收入是负增长的，因为航空业它属于交通运输业，由于包括港口像这样上半年发展比较好的行业，交通运输行业上半年也是增长的速度比较快，也就是说在25个行业当中除了服务业之外，上涨的幅度都很好，我们举个例子，比如说零售业，零售业受非典影响的只有百货业，上半年超市连锁行业收入增长也比较快。
主持人：如果按照刚才你所统计的数据来看，25个行业当中除了两个行业之外，剩下的行业上涨得快，交的税应该更多了？
刘姝威：是的，比如说，举个例子，有一家上市公司它规模也比较大，根据我们的计算它今年上半年的利润比上年同期增长了5倍多，按你说既然你的利润增长多，你交的税收就很多了，地方税就很多了，既然地方税收多了，地方政府就不应该向上级政府提出由于SARS的影响来减免税收，反而由于你的地方企业利润增长幅度这么大，应该增加对上级政府的税收。
主持人：所以说如果这些地方政府或者企业打着受SARS的影响旗号要求要享受一些税收的优惠政策，你认为这种呼声就显得有点底气不足？
刘姝威：至少是上市公司2003年中报证明没有理由来申请税收的减免。
主持人：我们现在来看一下第二个焦点问题，第二个焦点是大家也非常关心，央行房贷政策作用初显，实际上有关房地产开发是不是过热的问题，大家一直在争论，现在也没有一个定论，你从哪些数据可以表明央行房贷政策现在已经有初步的显现呢？
刘姝威：我们根据上市公司2003年中报的分析我们发现了一个很重要的现象，就是房地产业的经营活动产业现金流量净额平均比上年同期下降比较大。
主持人：这说明什么问题？
刘姝威：我举个例子，比如说我向银行贷款到房地产商那里去买房子，我买房子的钱到房地产商里面就是一个经营活动产生的现金流量。
主持人：对它是一个现金流的流入？
刘姝威：是的，现在来讲这个经营活跃产生的现金流量减少，也就是说他购买房子的现金流少了，这个正好与上半年央行紧缩房地产贷款政策相对应的，所以我们说作用是初步显现，但是它没有充分发挥作用，也就是说任何一个宏观经济政策从政府上来讲都是有一个实质的，也就是说需要一段时间才能充分发挥作用，我们为什么要这么说，我们有两个理由，第一个理由就是说我们发现房地产业的上市公司开发的成本占存货的比例较大，因为房地产本身行业存货的平均增长的幅度今年上半年是比较大的，但是我们在分析它的存货结构，开发成本占的比例比较大，这是第一点。第二点，我们很惊讶的发现，当我们分析其他行业的时候，我们发现有的上市公司存货非常大，但是仔细分析增加的都是房地产开发成本。
主持人：我们在这里先明确一个房地产开发成本这样一个概念，它指的是正在建的房子。
刘姝威：如果这个房子盖好了，从专业名词来讲就叫开发产品，房子我盖好了，现在来讲像纺织业、农业、百货业，还有其他综合类企业，这些行业要是和房地产业比较起来可能利润没有房地产高。这些行业及上市公司就开始往房地产投资，也就是说根据这两点，我们判断今年上半年房地产热并没有降温。也就是说央行的房地产房贷政策提高房贷门槛的政策还没有充分发挥出来，在这里我觉得我们应该很冷静的思考一下，当这些开发成本，房子盖好了，都转换成开发产品的时候，谁来买单，就是说谁来这些房子。
主持人：因为现在现金流入已经在减少，说明大家贷款去房子已经在减少了？
刘姝威：对，这是第一点，还有一个从理论上来讲，房地产来高利润或者我们把它叫做超额利润，它会吸引比它利润低的企业投入到这个行业，这样这个超额利润会很快的降下来，而且会越来越多企业进入到这个行业，这个行业会变得很拥挤，有一部分企业肯定会被淘汰出局，会把它挤出来，这是第一点，第二点我们大家要注意到一点，就是说央行房贷政策已经显现出来它的作用，而且这种作用随着时间的推移会越来越明显，所以当我们上市公司在准备进入到房地产行业，或者准备在房地产行业进行投资的时候，我希望他们能够考虑到这一点。
主持人：目前来看我们发现的这个焦点问题，对于那些还想再从事房地产建设开发的上市公司来讲，是一个非常明显警示的信号。
刘姝威：我觉得他们应该注意到这个问题。
主持人：我们来看一下第三个焦点问题，这个问题也同样是大家非常关注的，有关汽车行业，这个问题是说汽车业将会出现两极分化，这两极分化指的怎么来分化？
刘姝威：我们先可以这么谈吧。现在可能每个人都很关心汽车，因为汽车已经成为我们新的消费热点，以前我们说电视机、冰箱、洗衣机，现在是房子、汽车和教育。
主持人：对。
刘姝威：现在来讲也许是大家都看到这个趋势，所以很多资金在投入到汽车领域，而且现在来讲由于我们国家汽车消费处于一个高速增长期，尤其是今年上半年汽车需求量是爆炸性的增长，所以很多资金进入到汽车行业当中，根据我们对汽车行业分析，今年上半年汽车行业主营业务收入可以说是普涨，也就是说它的主营业务收入比上年减少30%以下的只有3家，并且这个3家不是一个很知名的公司，也就是说几乎是只要你建汽车厂，你就能够赚钱这么一种趋势，所以现在我们看到包括名个地方，包括地方政府都非常积极的来建造自己的汽车厂。
主持人：上一星期在请你来谈有关半年报的特点的时候，你曾经提到过说汽车行业有一个非常突出的特点，它的存货当中产成品占存货的比例在50%以上，当时这个比例就非常高了，从目前统计的所有这些上市公司数据来看，还是这样的情况吗？
刘姝威：我记得我上个星期我谈的时候，那个时候我们只分析了20家汽车行业的上市公司，到现在来讲我们全部已经都公布完毕，我们一共分析了34家汽车行业的上市公司，34家公司产成品存货占存货总额比例的平均值是45%，其中有15家公司占的比例是超过50%以上，也就是说产成品存货过多不是一个个别现象，而是一个普遍的现象，我想在这之前，我们听到了很多关于汽车将积压的观点，现在来讲我想汽车行业上市公司用他们自己公开发表的数据已经证明了这个观点不是空穴来风，这个来讲应该引起我们的注意。那么现在来讲就是说我们就要分析一下，汽车的产成品存货已经这么多，最后会产生什么结果或什么影响，那么我们投资者还应不应该投资汽车行业，这是我们大家所关心的问题。
主持人：是这样，你刚才提到汽车业本身会出现一个两极分化，好的更好，差的会更差，你认为出现两极分化从我们一个统计的数据当中也能够体现出来吗？
刘姝威：现在来讲从今年上半年的中报还看不出来，但是我想在产成品存货消化的过程当中肯定会出现两极分化，我们为什么会这么说，因为大家都看到了汽车价格不论是降价速度和降价的幅度来讲都是很大的，所以产成品存货的跌价损失随着时间的推移是越来越大的，如果现在这个两极分化我们就要看汽车行业这些企业如何来处理产成品存货，如果你能够很快的消化这些产成品存货，这个产成品存货对你不会形成威胁，你仍然会在汽车行业当中站稳脚跟，如果你不能够很快消化掉产成品存货，随着汽车价格的下跌，产成品存货的跌价损失会越来越大，如果你承受不了这种跌价损失，你就会被淘汰出去，在这个汽车行业当中站不住脚，在产成品存货的消化过程当中，市场份额会越来越向行业的龙头企业集中。那种不具有竞争力的企业可以说会迅速的被淘汰出去，所以在我们中国未来几年经济发展过程当中，汽车行业都会保持它的领先地位。
主持人：所以你认为投资者实际上还是可以在这里面寻找到自己的投资机会。
刘姝威：关键是你要能够选择出来，哪些汽车企业能够成为行业的龙头企业。
主持人：我们再来看一下第四个问题，第四个问题是说钢铁业受下游行业的制约，钢铁业下半年的发展是不是也是受到下游行业的制约？
刘姝威：是的，因为上半年钢铁行业发展特别好，只有两家公司的主营业务收入比上年同期下降，而且下降幅度不是很大，它能够有这么好的一个发展局面，是由于它对下游行业，房地产、机械还有一些像道路、桥梁的基础设施建设发展速度很快，对钢铁需求量比较大有很大的关系，所以上半年钢铁行业发展非常好，主要是由于下游行业发展良好的局面带动起来的，现在来讲我们要关心的就是说下半年它会是什么样的，我想下半年它的发展主要还是受下游行业的制约，在这里我们要注意到一个什么问题呢？也就是房地产业，因为房地产业对钢材的需求量是非常大的，如果我们要考虑到房地产开发成本，房子盖好了，转换成开发产品的时候我们就要看它的销售问题，如果销售状况非常好，房地产商会有充足的资金继续盖房子，这个时候对钢材的需求还会比较多。在加上汽车，汽车我们就看汽车厂商对这些产成品存货消化的情况，如果这个产成品存货能够迅速的消化掉，迅速的卖掉，那么汽车产量还会继续在上升，这样它对钢材的需求还会继续上去的，所以我们关键要看它的下游情况是怎么样的。
主持人：最后一个问题就是数字电视存在市场机遇，这个机遇在哪里？
刘姝威：从这个星期北京地区已经可以接收到数字电视了，这就说明数字电视会发展很快的。这个数字电视主要是给电子行业的上市公司提供了机遇，关键是看哪家公司有能力抓住这个机遇。
主持人：感谢刘教授给我们进行的分析，今天我们以5大焦点问题和刘姝威教授一起从新的角度解读了半年报，也希望能够帮助观众朋友更好的把握住焦点行业中的投资机会。感谢你收看今天的《中国证券》，我们下次节目再见。
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