【中华工商时报】QFII能有什么高招
央视国际 (2002年11月14日 09:57)
中华工商时报消息：久被期待的双Q中的利好之一——QFII来了，股市却做出了一个反方向的运动。我们又有一次机会看到了中国资本市场上的佛理：长期利好就是短期利空，长期利空就是短期利好。引进境外机构投资者和停止国有股减持两项政策的市场反应是最好的例证。
接连不断的利好政策演化为没有实际利好作用的现实，是政策有问题，是股市有问题，还是我们的整个思维方式和证券市场体系有问题？为什么从证券投资者的关注焦点到有关股市评论文章，都在极力关注非常短期的利空利好和每一天的股价涨落？为什么不去多看看一些基本和背景性的东西？难道我们真的都成了凯恩斯的信徒？只有眼前一刻才是真实的，关于长期我们唯一能够知道的就是我们都会死去。
股票指数和国内生产总值增长率在长期上有正相关关系，但是在一个中短期内出现反向运动可以是完全正常的。“1－9月GDP比上年同期增长7.9％，全年预期同比增长8％以上；而上证指数1月4日以1643点开盘，到10月下旬低迷在1510多点，下跌幅度也是7.9％，这没有什么好奇怪的，更算不上一个什么世界范围内的奇迹。
对比一下同时在香港和内地上市的几家公司H股和A股的价格之比，就可以明白我们的A股股票相对于其公司价值来说，本身就没什么继续上涨的理由和空间。“北人股份、华能国际、吉林化工、马钢股份、南京熊猫、青岛啤酒、中国石化等公司A／H股价格比分别为5.59、2.00、9.01、5.74、8.61、2.61和2.81。中国电信这样仍有相当垄断地位的好行业里的好公司以1.462港元的净值、8倍的市盈率、1.47港元在香港发行都面临困难，我们还能指望境外的机构投资者成为洋雷锋，来当我们A股股民的解放军吗？在这个意义上，恐怕没有“合格的境外机构投资者存在。
其实是一个很简单的原因导致我们目前这种“似乎是困局的境况。我们的股市中流通A股只占上市公司总股本的一个小头儿，导致流通A股股价相对容易操纵和炒作。因为流通股和不流通股的人为分割，我们上市公司的控制权牢牢掌握在发起人和控股股东手中，机构投资者即使持有了一家上市公司流通股的相当大比例，也难以对公司战略和管理产生多少实际影响。导致我们的机构投资者也只能通过坐庄炒作来盈利。先不说“合格的境外机构投资者会不会来，会来多少，就是来了它能有什么高招？恐怕不是他们“教导我们的机构投资者称为积极投资者，成为公司治理投资者，而是我们的机构投资者“教导他们成为坐庄炒作的高手。
再对比一下实业领域里的外商投资企业情况，也许可以对股市上外资的动向和行为模式有个更好的理解和预期。我曾经根据全国工业普查资料对三资工业企业的效益与亏损情况作过一个系统的研究，结果是统计上三资工业企业的亏损情况比国有企业、民营企业还严重，因为其中有相当大比例的假亏损（参见《经济研究》1998年第二期“三资工业企业的效益与亏损问题研究）。实业领域里三资工业企业造假亏损、进行真盈利的主要手段是外方对合资企业进行产业控制，从关键技术和设备引进，到产品外销代理等产前产后的各个环节中赚钱。实业领域里引进外资，我们各地政府之间还竞争着给予各种优惠。现在让他进入我们的A股市场，他只能和其他A股股东一样，作为一个外部股东来从分红和资本增值中获得利益。进入领域还受到与实业投资领域里一样的“外商投资产业指导目录的限制，他能有什么办法确保其获得应有的投资回报呢？
投资者为了确保自己获得应有的投资回报所能采取的一切手段都在公司治理系统的范围之内，这也正是施莱佛等人在其著名的“公司治理评述一文开篇第一句给公司治理所下的定义。那么“合格的境外机构投资者什么样？他们是如何在被套牢之后开口说话的？他们如何从传统的用脚投票的被动投资者成为现代的用手投票的积极投资者的，它们又是如何评估上市公司价值和公司治理情况，执行一种价值导向和公司治理导向的投资战略的？随后的几篇专栏文章中，笔者将陆续介绍一些正在国际资本市场上风起云涌的积极投资者崛起与公司治理运动情况，也算是对《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》12月1日起开始生效的一个祝贺。（本栏作者 仲继银 中国社科院经济研究所研究员）
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