中国投资有限责任公司董事长 楼继伟

中国投资有限责任公司董事长  楼继伟

     谢谢主席的介绍。我是第三次参加我们的发展论坛。去年在这个时候我来讲的股权财务基金，这一年是惊心动魄的一年，引起我们很多的思考，我们面临的是一个L型的衰退，前一段时间还有人怀疑，现在可能没有多少人怀疑是L型的衰退，我甚至认为，在L型底部还会有多次振荡才会慢慢出来。因为我们是几个问题的叠加，造成这个衰退。一个是2007年，我们在上一周期的最高峰，已经面临要回落。第二，是国际金融结构矛盾的不可持续性爆发出来，西方的过度的消费和东方的过度储蓄都是不可持续的。第三，全球的金融体系过度依赖于美元也是不可持续的。三个问题都交织在一起，所以我觉得是L型的衰退。在这种情况下，看到一个现象，系统性的风险爆发了。所以，几乎所有的金融产品都是下跌的。仅仅是机构债券、黄金等短期避险的产品在价格上扬，其他全都在下跌。另外，既然是结构性的问题，就酝酿着下一轮的改革，只有改革才能解决结构性的问题。这是从宏观上看。 
  
   从微观上看，看到了一些变化的潮流。首先，银行的经营模式正在向传统回归，有这样一个趋势。银行的利息收入的占比，曾经一度降到30%左右，现在逐渐回归到50%以上，大量银行的收益来自于交易，来自于表外业务。这是一个趋势。

   第二，高度依赖杠杆的绝对回报组合，在去杠杆化的过程中和今后是低杠杆的运营环境之下，回报将大幅度下降。他们在寻找新的商业模式。 

   第三，这次机构投资者损失惨重。特别是共同基金和养老基金，这些被动投资者损失更为严重。而那些管理比较积极的 及时做战术性的资产配置调整的，损失相对少一些。因此，长期坚守一个资产配置，这样的模式要得到反思。

   第四，投资者和外部管理人利益分配的模式。比如说2%承诺额交付管理费，20%的超额利润分成，这种模式可能将不被市场接受。特别是像我这种大型的机构投资者，就不会接受了。 

   第五，投资者要求看透，当然不一定做得到。金融产品同实体经济联系的方面以及因果关系，至少对于我们那些过度虚拟化的已经看不到和实体经济关系的那些产品，我们是不会去碰了。我想，社会上也有这样的潮流，过度虚拟化的产品将会失去市场。

   第六，抵押品的作用，净值调查的作用将凸显，将被充分强调。尽管当前大家互相不信任，是因为系统性风险并没有完全排除，不知道哪一天事件会发生。但是今后在市场恢复正常之后，我相信抵押品的作用和净值调查的作用会进一步被强调。

   第七，大宗商品持续上涨的神话被破灭之后，今后三五年，经济恢复了，他们这些价格也会远低于高峰时的价格，那个价格是虚幻的。不会再出现100美元一桶的石油价格，可能只是一半。 

   第八，金融机构薪酬激励的机制都具有强化波动的性质，受到强烈的质疑，大家都提出这个问题。现在还没有非常好的解答。简单地把会计方法恢复到成本法也不是一个办法。
 
   第九，社会安全网的可持续性受到高度的关注。比如美国的401K，以及前一段时间非常时髦的做实个人账户，个人账户投资投到资本市场。这样一种方式，把个人的未来放在高度不确定值上。存在着巨大的缺陷。是去修补呢，还是逻辑上基本上就是错的？

   第十，国际组织和一些奉为金科玉律的政策还有多少不确定性。国际金融体系的合理性等等，受到了强烈的质疑。十年前，亚洲金融危机的时候，当时作为金科玉律的政策被强制推行，但是现在碰到了同样的问题，是更大的问题。我们说那些药就没有人吃了。那是为什么？十年以前，金融稳定论坛就成立了，因为我们看到了资本大规模跨境流动带来的风险，要求控制这些不正常的资本流动，加强金融机构的透明度，因此成立了金融稳定论坛，但十年没有做事。现在开始做事了，是好事。但是如果十年前，因为亚洲金融危机造成的大家都看清楚的问题及早研究解决，不至于造成今天的问题。背后是什么原因让他们十年不做事。

   很多问题大都期望着20国集团会议以及将要在罗马召开的第三次高层论坛上来考虑这些问题。我们作为一个大型机构投资者，我们是研究驱动，我们要把这些问题，不说看透，但是我们要有自己的看法，我们的看法，我们看到一些趋势，我们也估计一下可能会采取什么样的一种变化，在这种变化中，我们看到长期的投资机会，也看到短期的价格的错位。在这种谨慎、怀疑态度之下，我们正在进行谨慎的投资。谢谢大家。

责编：伍洁