易宪容：美国金融危机给我们以警示

　　继雷曼申请破产，美林被迫卖盘，美国国际集团(AIG)被美联储救助，从而引发了全球金融市场巨大的震荡。不仅全球股市普遍急跌，而且为了阻止金融海啸升级，迫使欧美央行及其他国家央行紧急推出稳定市场措施，增加向银行体系注资。

　　因为，从整个金融市场来看，雷曼申请破产事件，不仅会引发金融市场出现恶性抛售，也会引起美国中小金融机构倒闭概率上升，美国企业破产潮的爆发，并由此导致美国经济衰退，欧亚经济进一步变差，并让全球资金回流美国，造成对新兴市场经济巨大冲击，引发全球经济全面衰退。

　　正因有这样的担心，雷曼申请破产事件后，国际金融市场反应十分激烈，一些市场甚至出现一定程度的恐慌，大家都认为股市会跌势湍急，投资者担心债权人追讨，或令雷曼需要抛售持有证券套现，加上其他基金需应付相关赎回潮，导致投资者对整个市场信心的丧失。

　　不过，雷曼申请破产总资产为6390亿美元和申请破产总负债为6130亿美元，资产大于负债；AIG希望获得流动性750亿美元，及最近美林次贷损失190亿美元等。这些数字说明，尽管这些金融机构的问题在不断暴露出来，但所涉及的损失并不是那样大。特别是美国有130万亿美元以上的金融资产，显得问题并没有市场所想象的那样恐怖。

　　现在，我们更为关注的是小小的次贷危机，何以会引起如此巨大的金融海啸？为什么华尔街这些巨大的金融机构，会在一夜之间一个个倒闭？特别是为什么有传奇色彩并有着158年悠久历史的雷曼兄弟，也不能在这次次贷危机面前挺身而过？其问题就出在这些金融机构所持有的资产特性上。因为这些公司在次贷危机爆发前，持有大量次级债金融产品，以及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。而且，随着次级债金融产品的市场价格快速下降，每天都得以市值确定其资产价格，这些金融机构的资产，更是会随着次级债产品的市场价值的下降，不断爆出巨额的资产减值。

　　但是，美国次贷危机的根源很大程度上是影子银行(证券化)透过信贷市场向美国的消费者提供了过度便利的金融杠杆和流动性。在这过程中，贷款机构为了提高利润把贷款贷给了还款能力较差的住房消费者；投资银行又把这些不好的按揭贷款通过证券化的方式转化为“按揭债券”出售给投资者。在这样的过程中，如果房价上涨，那么市场上所有的人，住房建筑商、购买住房消费者、贷款银行、商业银行、投资银行及投资者都成了赢家。但是，市场法则中价格永远是有涨有跌。当住房的价格下跌时，其中所有的风险与问题都暴露了出来。

　　因此，面对最近华尔街的金融危机，我们也该有所警惕，并且认真检讨这场危机。比如，对房地产市场泡沫、金融创造、按揭贷款性质及证券化产品风险、经济长期发展与短期繁荣、金融市场结构等。只有对这些问题重新思考、重新界定，才能找到问题根源，找到问题的解决办法。

　　□易宪容(中国社科院金融研究所研究员)

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