我国全年GDP增速将回落至9.6%左右 通胀压力基本消除

　　今年以来，受美国房地产市场衰退和次贷危机影响，全球经济增速明显放缓，国际金融市场急剧动荡，发达国家金融体系受到重创，而我国又遭遇严重自然灾害袭击。面对国内外一系列影响经济发展的不利因素，我国政府适时调整宏观调控政策方向，使我国经济继续保持平稳较快发展态势，出现了国内需求稳步增长、物价总水平涨幅得到控制、房地产价格涨势放缓等符合宏观调控预期要求的发展情况。但与此同时，也存在着外需与投资实际增速下降过快，资本市场持续波动和低迷、企业利润增长减缓等问题。

　　展望四季度，美国金融危机的影响正在从金融体系向实体经济扩散，越来越多国家将受到危机的冲击，影响我国经济稳定发展的不确定因素明显增加，国际经济环境变化对我国的影响逐步加大。受外部需求和投资需求明显减弱影响，我国经济增速将进一步放缓，全年ＧＤＰ增速将回落至９．６％左右，但消费需求仍会继续稳定增长，物价水平也将继续回落。与此同时，银行流动性依然富裕，人民币仍旧处于升值通道之中，股市将持续弱势格局，房地产市场调整将进一步延续，工业生产和盈利继续减速，银行业赢利空间或受挤压，国际市场拓展风险与机遇并存。

　　□中国建设银行研究部课题组

　　一、名义投资增速将有所放缓，但不会出现大幅下滑

　　前三季度，国内外经济形势不断变化，中央适时调整宏观调控政策方向，加大固定资产投资调控力度，加之灾后重建和投资品价格上涨较快等因素影响，固定资产投资仍保持较快增长。１－９月份，全社会固定资产投资同比增长２７％。

　　尽管当前投资名义增速较高，但如果剔除投资品价格上涨因素，投资实际增速自２００６年起已呈现逐渐减缓趋势，而今年以来投资实际增速放缓更为明显，前三季度城镇固定资产投资实际增速同比仅为１７．３％，增幅同比下降５．１个百分点。

　　虽然目前中央正在积极采取措施促进投资需求快速增长，但由于有关政策贯彻落实还需要一定时间，因此在短期内还难以扭转投资需求弱势增长趋势，预计四季度名义投资增速将有可能放缓，但不会出现大幅度下滑状况，全年城镇固定资产投资增幅将回落至２６％左右。

　　首先，从作为主要投资品的水泥需求量看，由于其不宜长期存储，且进、出口比例较低，因此基本上可将其产量视为需求量。今年以来，我国水泥产量增速明显放缓，前三季度同比累计仅增长６．９％，增幅比上半年下降１．８２个百分点。与此同时，下半年以来我国钢材、平板玻璃等投资品产量同比增幅也逐月大幅度减少，其中９月份钢产量同比还减少９．１％。近年来，投资实际增速与水泥产量增幅具有同向变化趋势，从目前水泥产量增速呈现持续减缓趋势看，未来投资实际增速还可能继续减弱。

　　其次，建筑业是从事固定资产建造的重要行业，其行业投资增速变化与投资需求高低关系密切。当固定资产投资需求不断增加时，建筑业就会加快增加投资速度，进一步提高行业供给能力。然而近年来，特别是今年以来，建筑业投资增速呈现持续下降态势，前９个月投资增幅同比仅增长３．１％，增速同比下降２１．１个百分点。９月末，建筑业企业景气指数和企业家信心指数分别为１３５．３和１２７．７，比６月末分别下降８．９和５．９点。建筑业景气度下降变化，预示着其市场需求在不断减弱，未来固定资产投资增速有可能出现下滑趋势。

　　第三，受商品房销售面积持续下降影响，９月份以来占城镇投资完成额２０％以上的房地产投资增速大幅度减缓，第三季度末累计增速同比为２６．５％，比第二季度末下降７个百分点，其中９月份增速仅为５．７％，呈增幅快速下降态势。当前，影响房地产投资增长的主要因素是市场需求不断减弱，房地产企业资金回笼困难。今年以来，受市场交易量萎缩影响，作为其重要资金来源的定金和预交款累计增速大幅下降，前９个月同比减少２％，增幅比上半年减少１６．４个百分点。近年来，定金和预交款增幅变化对房地产投资增速的影响虽有所减弱，但对房地产投资增长变化趋势的影响仍然存在，在当前定金和预交款同比增速已出现负增长情况下，房地产投资难以继续保持去年以来３０％左右的高增长速度，这也将影响到城镇固定资产投资的稳定增长。

　　第四，近３个月以来，钢材价格大幅度下降，建筑用螺纹钢和线材价格跌幅分别达３１％和２５％，并还将继续下跌。同时，由于煤炭库存量持续增加，价格开始回落，使得水泥生产成本有所降低，销售价格也必然有所下降。可以预计，四季度投资品价格涨幅将继续回落，今年以来推动投资名义增速快速增长的价格因素影响作用将有所减弱，投资名义增速将有所放缓。

　　第五，今年以来，特别是９月份推动投资快速增长的行业，主要有采矿业、电力、钢铁和有色金属等行业，这些行业前三季度累计增速分别为４１．６％、１４．７％、２９．２％和５０．５％，增幅同比分别上升１８．４、４．１、１６．２和１９．３个百分点，其中９月份这些行业同比增速分别达６７％、４３％、４５％和６４％。在国际初级品价格大幅度回落且电力、钢铁和有色金属等行业产能过剩情况下，这些行业投资难以继续保持较高增长速度。

　　二、消费持续增长态势不会改变，但名义增速将有所放缓

　　前三季度，居民消费需求快速增长，社会消费品零售总额同比增速达２２％，增幅同比上升６．１个百分点，扣除价格因素，实际消费增速为１５％，同比增加３．２个百分点。从总体上看，今后一定时期内，居民消费需求持续增长态势仍将继续保持。

　　目前影响消费需求增长的主要因素：一是居民收入增速明显放缓，消费信心不断降低。前９个月，城镇居民人均可支配收入同比增长１４．７％，增幅同比下降２．６个百分点；扣除价格因素实际增长７．５％，增速同比回落５．７个百分点。

　　二是居民金融资产损失严重，消费需求不断紧缩。今年以来，我国股市大幅度下挫，距最高点的最大跌幅已超过７０％，接近１９２９年美国股灾时道琼斯指数跌幅，最大市值损失近２４万亿元，接近２００７年国内生产总值。尽管近期政府不断推出稳定资本市场发展的政策措施，但四季度，在国际金融危机影响不断扩大，影响我国资本市场稳定发展的重要问题没有解决情况下，市场信心仍然难以恢复，居民金融资产损失难以减轻，甚至不排除继续扩大的可能。前９个月，居民家电消费同比增幅回落０．７个百分点，商品房销售面积同比更是减少１４．９％，８、９两个月份全国汽车销量同比还出现负增长，这表明居民在金融资产减少后，正在不断压缩消费支出，预计四季度在股票市场仍然十分低迷情况下，居民紧缩消费支出的趋势仍将延续。

　　三是居民消费价格指数（ＣＰＩ）快速回落，也会影响到消费总额名义增速持续上升。目前，ＣＰＩ涨幅已出现持续降低趋势，根据以往消费总额名义增速与ＣＰＩ涨幅同向变化规律，预计四季度随着ＣＰＩ涨幅回落，居民购买食品等所需消费支出将不断减少，消费总额名义增速将会有所放缓。

　　三、出口增速将保持基本稳定，贸易顺差继续扩大

　　外贸经济发展出现了进口增幅提高、出口增速降低、贸易顺差减少的新的变化形势。

　　目前，受美国房地产市场衰退和金融危机影响，发达国家经济增速明显放缓，失业率不断提高，消费需求持续降低。９月份，美国失业率为６．１％，同比上升１．４个百分点，达近年来较高水平。人民银行第三季度调查显示，反映海外需求的出口订单指数为２．６％，下一季度出口订单预期指数为４．０％，分别比上季度回落２．６和２．２个百分点，均跌至２００５年７月汇率形成机制改革以来的最低值。

　　尽管我国外贸出口形势不容乐观，但四季度外贸出口增速仍有可能保持基本稳定，预计全年外贸出口增幅在２２％左右。主要原因：一是近期不断调整外贸政策，将有利于外贸出口稳定增长。财政部、国家税务总局自８月１日起将部分纺织品和服装的出口退税率由１１％提高到１３％后，１１月１日还将调高部分纺织品、服装、玩具等劳动密集型和高技术含量、高附加值商品的出口退税率，这次出口退税涉及商品数量约占海关税则商品总量２５．８％。今后，还有可能适当提高高附加值机电产品出口退税率，支持优势企业和产品出口。二是随着１１、１２月份感恩节和圣诞节来临，西方国家进入传统的消费旺季，消费品市场需求将有所加大。在发达国家受金融危机影响后，高档享受型的消费可能受到抑制，而用于生活必需品的物美价廉的中国商品需求还有可能增加。

　　随着我国加工贸易出口增速减缓，进口材料需求也在不断减少，特别是在目前我国投资需求和高档消费需求不断减弱的情况下，我国外贸进口增速难以持续高速增长。前三季度外贸进口累计增速虽达２９％，但比上半年仍下降１．６个百分点，呈现增长减缓态势。预计四季度，外贸进口增速将继续放缓，全年累计增幅为２７％左右。今年以来，国际大宗商品价格暴涨骤跌，其中原油价格上半年暴涨到每桶１４７美元以上，受其影响，前三季度我国进口原油和进口成品油数量仅增长８．８％和１６．５％，但进口总额却分别增长７０．５％和８８．８％。下半年国际大宗商品价格骤然暴跌，１０月１６日纽约市场油价已跌破７０美元。由于初级品进口金额占进口商品总额比重达三分之一，其近期价格大幅回落，有可能会使其四季度进口金额较前期有所减少。

　　自２００１年来，我国四季度贸易顺差都增长较快，今年四季度仍将延续这一变化规律。尽管今年以来我国外贸出口增速有所放缓，且外贸进口增速已高于出口增幅，但由于去年外贸出口总额达１２１７８亿美元，远大于９５６０亿美元的进口总额，按全年外贸进、出口增速分别为２７％和２２％测算，全年贸易顺差总额将达２７００亿美元以上，继续呈现扩大趋势。

　　四、物价涨幅将进一步回落，高通胀压力基本消除

　　今年以来，ＣＰＩ呈现先扬后抑走势，４月份最高涨幅曾达到８．５％，９月份涨幅回落至４．６％，前三季度累计上涨７％。预计四季度，影响ＣＰＩ上涨的因素将继续减少，ＣＰＩ涨幅将继续回落，全年增幅将在６％左右。

　　首先，今年我国粮食有望实现连续五年增产增收，总产有可能超１９９８年历史最高水平。同时，全球小麦显著增产，美国农业部在最新供需报告中将２００８／０９年度全球小麦产量数据上调了３９０万吨，达到创纪录的６．８０２亿吨。当前，国际粮食价格大幅度回落，我国粮食市场价格基本稳定，特别是去年以来推动食品价格大幅上涨的猪肉价格已出现下降走势，这将有利于我国食品价格涨幅逐渐减缓。

　　其次，９月份以来，受国际金融机构流动性短缺加剧和对全球经济增长明显放缓预期影响，大量资金纷纷撤离国际商品市场，大宗商品价格暴跌，９月份国际大宗商品价格指数（ＲＪ／ＣＲＢ）下跌１１．８％，达到指数创立５０多年最大单月跌幅。能源和原材料价格迅速回落，将有利于我国走高的工业品出厂价格指数（ＰＰＩ）放缓上升步伐，减轻ＣＰＩ上涨传导压力。特别是化肥等农业生产资料价格的涨幅回落，将有利于降低农业生产成本，促使农产品价格保持基本稳定。

　　第三，在我国外贸出口形势日益严峻情况下，企业会将部分出口商品转到国内市场，特别是在我国前几年投资建设的项目投产后，国内商品市场供应将进一步加大，在消费品市场供大于求矛盾越来越突出情况下，市场价格竞争将达到白热化程度，总体价格水平将难进一步提高。

　　尽管我国生产要素价格还需进一步理顺，从节约资源角度考虑，一些能源、资源品市场价格还有待提高。在增加农民收入、理顺农产品和工业品价格关系方面，一些农产品价格也还有进一步上涨的可能性。但从总体上看，随着世界经济增速明显放缓，经济发展所需商品需求将有所减弱，特别是在经济不景气、居民消费水平降低情况下，消费品市场总体上将呈现供大于求局面。因此综合分析影响ＣＰＩ变化的主要因素，可以认为目前全球经济已进入“滞”与“缩”阶段，中国高通货膨胀压力近期内基本消除。